依依股份于2月10日晚发布公告，宣布终止以发行股份及支付现金方式收购高爷家100%股权的筹划；这家国内宠物卫生护理领域的头部企业，在向交易对方支付3000万元诚意金后，最终因核心商业条款分歧而放弃了这笔交易。 从交易时间线看，依依股份于2025年10月宣布收购预案，至今年2月宣布终止，整个筹划周期不足四个月。该相对较短的决策周期背后，反映出双方在尽调过程中发现了重大偏差。依依股份在公告中明确指出，高爷家在2025年双十一期间调整了猫砂销售模式，同时在下半年加大了猫粮新品推广投入，这些变化导致其全年经营情况与交易筹划初期的预期产生了显著偏离。正是这种经营表现的变化，使得双方在交易估值等核心条款上难以达成共识。 从宠物产业结构看，依依股份此次收购的战略意图清晰可见。根据《2026年中国宠物行业白皮书》数据，2025年宠物食品占据市场消费结构的53.7%，是最核心的消费类别，远超医疗市场的27.6%和用品市场的12.2%。而依依股份目前的业务范围仅限于宠物犬卫生护理领域，这意味着公司在宠物产业链中的覆盖面相对单一。通过收购高爷家，依依股份试图构建"用品+食品+医疗"的全产业链布局，以适应市场消费结构的变化。 然而，从财务表现看，依依股份面临的压力不容忽视。2025年前三季度，公司营收为13.06亿元，同比下滑0.72%；归母净利润1.56亿元，同比增长3.82%。其中第三季度单季营收4.17亿元，同比下滑4.17%；归母净利润0.54亿元，同比下滑2.23%。这种营收增长乏力、利润增速放缓的态势，与同行业龙头企业形成鲜明对比。宠物食品龙头乖宝宠物2025年前三季度营收达47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%。中宠股份同期营收38.6亿元，也远超依依股份。这种规模差距的存在，既反映出依依股份在宠物食品领域的缺失，也说明其通过并购快速扩张的紧迫性。 不容忽视的是，高爷家作为猫类宠物食品品牌，其在2025年下半年的战略调整——包括猫砂销售模式创新和猫粮新品推广——本应是吸引依依股份的亮点。但这些变化反而成为了交易破裂的导火索。这提示我们，宠物食品市场的竞争已经进入深度调整期，消费者需求的变化速度超过了传统企业的预判能力。高爷家的这些调整可能是为了适应市场变化的主动出击，但也可能带来了短期业绩的波动，从而影响了其估值基础。 从交易各方的态度看，双方并未产生根本性的对立。依依股份表示，虽然通过产业基金仍持有高爷家部分股权，但未来是否继续合作仍不确定。高爷家实控人闻光凯则在社交平台表示，"双方在交易推进过程中都充分表达了彼此的诚意"，这种表述暗示交易终止是基于理性的商业判断，而非关系破裂。这为双方未来的合作留下了想象空间。
并购的进与退，折射的是企业在增长压力与风险控制之间的取舍。终止交易并不等同于停止前行，而是对商业逻辑与资本纪律的再校准。面对消费结构变化与竞争加速，唯有以真实经营数据为基础、以协同价值为导向、以长期投入为支撑，才能在宠物产业的新一轮格局演变中赢得更稳固的确定性。