尽管唐纳德·特朗普的贸易政策让人捏把汗，但在沙特阿拉伯欧拉举行的新兴市场经济体会议上，当地的官员们其实心情挺乐观的。毕竟，包括韩国、波兰和越南在内的这些经济体，它们的股市指数去年的涨幅可是远远超过了美国标普500指数16%的两倍。不管是本币债券还是主权信贷，它们的回报率也都跑到了发达市场前面去了。这种好势头一直延续到了2026年。要是没有美元变弱这一因素——某种程度上这也算是特朗普那种反复无常政策风格的副产品——给了个顺水人情，国际资本哪会显得这么吸引人？反正现在发展中国家借美元的债务便宜了，进口成本也下来了。换句话说，当美国变得跟以往那些高风险的新兴市场一样让人不省心时，真正的新兴市场反而红火起来了。 可光说美元走软和减少对美国的依赖还没完事儿，结构性的动力也在发挥作用。首先得说这些发展中国家比以前抗打击多了。国际货币基金组织（IMF）查了一下数据发现，自打上次金融危机以后，新兴市场遇到个风吹草动反应没那么大了，投资组合资金跑了多少、实际国内生产总值（GDP）晃荡得有多厉害、汇率波动得有多凶，这三样都在降。虽说总有几个不听话的国家除外，但这主要还是因为人家现在财政和货币政策上更加小心谨慎了，手里还有大把的外汇储备当缓冲垫。官员们在应对美国加关税这事儿上也没硬碰硬，而是通过谈判、签新贸易协议或者搞国内改革来把冲击给顶住。上周特朗普跟印度总理纳伦德拉·莫迪刚谈妥降低关税的事，印度股市立马就迎来了八个月来的最大涨幅。 还有个很重要的变化是，现在很多新兴经济体早不是以前那种纯粹的打工仔了。G20里有10个是新兴市场成员——像中国、印度、巴西这种大块头——现在它们贡献了全球GDP增长的一大半。那些像韩国、越南还有中国台湾的出口大户更是因为赶上了人工智能的热潮，忙着给美国那些云计算巨头供货芯片和高科技零件。不少亚洲新兴经济体也更紧密地融入了非美国家的供应链里。随着城市化加速、中产阶级崛起还有庞大的劳动力资源摆在那儿，投资者现在看这些新兴市场企业早就不只是把它当个避风险的小钱罐子了。再加上它们的估值水平本来就比发达市场便宜得多，这种吸引力就更强了。 不过这也不代表就没有坑了。要是美国最高法院非要推翻特朗普的那套对等关税办法，或者通过别的法律途径再把关税给收回来，那贸易上的不安稳感肯定又要重燃了。要是技术投资这一波热潮往后退一退，那些靠出口科技产品吃饭的国家肯定受不了；还有像印度尼西亚这种本身就比较脆弱的国家——总统普拉博沃·苏比延多前段时间搞了宽松财政措施，还让外甥去央行当副手——现在资产压力特别大；一旦一个地方出了乱子，大家对整个新兴市场的信心都会被拉低。 要想让投资者一直对这块感兴趣，发展中经济体还得在自己的底子上多下功夫。这就得加倍努力把财政框架和货币政策弄得更可信点；还要去发展服务业作为挡箭牌；或者干脆去搭建新的贸易联系。至于金融市场这块儿——如果能加强公司治理、改善信息披露标准和监管——也能把那些只盯着短期投机的热钱给引导成长期投资。至于去年到底是个长期上涨的好兆头还是又一个骗人的虚假繁荣？这事儿不光得看华盛顿那边的心情怎么变——雅加达、阿布贾以及其他好多地方的政策选择也都很关键啊！（曹卫国编译）