最近，国内两家AI公司在港股上市，可市场表现完全不一样，智谱AI和Minimax简直是冰火两重天。智谱AI是大模型第一股，虽然首日涨了13.17%，但大家也觉得这个涨幅比较平淡。相比之下，Minimax首日却猛涨了109.09%。 智谱AI以前在公开发售时收到了很多认购申请，超过1159倍呢，说明大家对它挺感兴趣的。可是上市后股价却没像预期那样持续上涨，甚至还跌破了发行价。倒是一些国产GPU公司在A股科创板上市的时候，表现得特别好，都是大幅上涨。 为什么这些同属于AI产业的企业在市场上会有这么大的差别呢？我觉得可能是因为市场开始重视价值了，不再只是炒作概念。比如，智谱AI现在还在亏损期，2025年亏损额甚至达到收入的8倍。另外，智谱AI的收入中有85%是来自深度定制化部署服务，要想把这个业务复制起来还有点困难。 还有一个原因就是AI产业不同环节之间的角色差异吧。GPU这类算力企业相当于基础设施提供者，整个行业发展好了，它们就有需求了。而大模型公司则是直接面向应用市场，虽然市场空间大，但是竞争也激烈，还有商业化路径探索这些挑战。 这次上市表现差异其实就是市场用估值给AI产业重新评估了一次价值。数据显示，境内部分GPU公司的市销率（PS）可能达到百倍以上呢。智谱AI的估值倍数就比较保守了。 这说明现在的资本市场对产业不同环节的风险溢价判断不一样。对算力基础领域给予更高容忍度，因为它们解决了关键技术瓶颈，商业模式清晰；而对大模型这类还在大规模投入期、盈利模式还在探索的企业就要求更明确的商业化证据。 这个估值分化可能会产生一些影响。一方面可能促使大模型企业更加平衡技术研发和商业化；另一方面也会引导资本更理性地流向产业不同阶段。 面对市场反馈，相关企业已经开始调整策略了。智谱AI在保持核心研发投入的同时，扩大API服务等更具平台属性的业务比重。更多大模型公司则开始深耕垂直行业，寻求与实体经济深度融合。 还有一些公司开始构建包含算力合作、数据生态、应用开发在内的产业共同体来降低风险。 不过长期来看，AI的价值还是在于技术突破和商业落地双重能力。虽然现在资本市场谨慎一些，但是只要企业能把技术优势转化为竞争优势和商业壁垒，最终还是能被市场认可的。 这场关于未来价值的投资才刚刚开始呢。