中金给快手-W(01024)维持了跑赢行业的评级，目标价定在72.8港元。按他们的测算，这个价格对应着2026年和2027年非国际财务报告准则市盈率分别是16倍和14倍，按现价算还有大约37%的上涨空间。 这家公司在2025年第四季度的收入涨了12%，达到396亿元，非国际财务报告准则净利润是54.6亿元。电商平台的GMV同样增长了13%，达到5,218亿元，这跟中金的预期和市场的看法都对得上。 中金觉得第四季度广告和电商都挺稳的，还是因为有AI技术在帮忙。广告收入比去年同期多了14.5%，到了236亿元，比上个季度14.0%的增速稍微高一点。主要是因为外面的大环境好：短剧、小游戏、本地生活还有AI应用这些行业的广告主都愿意花钱。 内部也在努力：全站推广产品和UAX全自动投放方案用得越来越多，非电商那边的广告主渗透率都快到80%了。电商GMV也涨了13%，泛货架的份额没变。短视频带货的增速比大盘还快。 AI这块儿动静挺大。可灵26年打算把收入翻倍。今年第四季度它的收入是3.4亿元，12月份的单月收入超过了2,000万美元（折合年ARR 2.4亿美元）。管理层说有信心2026年能让可灵的收入增长超过100%。 产品方面，最近两个月他们发了O1、2.6模型还有3.0系列，保住了全球AI视频生成的头把交椅。AI对主业的加持越来越强：在广告方面，OneRec和智能出价模型帮国内的收入涨了5%，AIGC的素材消耗到了40亿元；在电商这边，OneSearch在商城里让搜索订单多了3%，OneRec的技术也从货架延伸到了直播和短视频，带动了全域的GMV增长。 公司表示要把更多的钱投进算力基础设施里。2026年的资本开支预算是260亿元，比去年多了110亿元。除了在内蒙古乌兰察布建数据中心，还会推进新的算力中心建设。 分红也大方了。之前发了20亿港元的特别股息，这次是上市以来第一次派全年股息，总共约30亿港元。全年算下来股东回报率大概是3.5%（包括25年的50亿港元股息和大约31.2亿港元的回购金额）。 不过也得提防点风险：行业竞争太激烈、商业化太慢、用户流失、AI发展跟不上预期或者政策有变动。