尽管2024年4月新“国九条”刚落地，通过“支持头部机构并购重组”来提升竞争力、鼓励中小机构差异化发展的政策红利已让券商并购热潮再起，但东吴证券这次对东海证券的收购，还是把证券行业整合的话题推向了高潮。作为2024年的重大事件，它给板块估值修复带来了强烈预期，不仅让大家看到了提升行业集中度的希望，也让南京一位资深人士坚定了“2030年CR5市场份额要达到55%至60%”的信心。虽然2025年以来的交易案包括国泰君安合并海通证券、中金公司吸并东兴证券等已推动行业集中度显著提升，但东吴证券在3月2日与东海证券控股股东常投集团签下发行股份购买资产意向协议后，显然是把这股并购浪潮范围扩大到了省内不同市的非同一控制人合并上。尽管常投集团实控人为常州市人民政府持股90%和江苏省财政厅持股10%的国资背景意味着这场整合是典型的“苏南模式”，但苏州国际发展集团作为苏州财政局100%持股的实控方，显然也希望给这场省内首次券商整合案例交出一份满意的答卷。 尽管常投集团拥有的东海证券26.68%股权在东吴证券眼中已经足够拿到控制权，尽管双方在1993年成立于常州的东海证券有固定收益和研究咨询优势、东吴证券有投行和财富管理特长能形成“投行 资管 研究”的全链条服务能力，但合并后总资产跃居江苏省内券商第二、仅次于华泰证券规模的现实还是让南京的这位分析师感慨中小券商“弯道超车”的趋势已现。尽管华泰证券和广发证券等低估值且大财富管理业务利润贡献高的龙头、国信证券这类零售优势突出的公司是开源证券建议关注的对象，但陶圣禹仍表示顶层设计指引明确了培育一流投行的有效性和方向性。尽管陶圣禹建议把握并购重组和ROE提升的逻辑主线去配置资本实力雄厚且业务稳健的大型券商的个股机会，但陆韵婷则认为高ROE才是核心竞争力。尽管高盛集团的ROE在10%至12%之间且PB估值仅2.16倍已是行业标杆，但陆韵婷依然相信如果我国资本市场的慢牛格局持续，部分头部券商也能达到类似的ROE水平并在估值上有系统性提升。 尽管东吴证券通过发行股份的方式给东海证券带去了控制权并形成了互补效应、尽管“苏南模式”主导的国资整合能带来区域资源禀赋的增强和协同效应、尽管“非同一控制人”的案例扩展了并购范围、尽管“积极响应监管差异化发展号召”的说法让高超觉得超预期、尽管“资本实力提升”和“长三角区域网点密度提升”是分析师们普遍看好的理由、尽管“券业整合加速”是这场交易的基调、尽管“集中度剑指60%”是行业未来的目标、尽管“活跃资本市场”的长逻辑不变、尽管“零售和财富管理主线有望率先受益”是短期策略建议、尽管“低估值龙头券商”是机构关注的重点、尽管“华泰证券和广发证券”等个股值得买入、尽管“陶圣禹”和“陆韵婷”的观点各有侧重、尽管“张曌”记者写下了这篇报道、尽管“行业竞争格局优化”正在发生、尽管“头部机构”正通过并购重组变强、尽管“中小机构差异化发展”是政策要求、尽管“行业集中度显著提升”已成为事实、尽管“国九条”顶层设计明确了方向、尽管“慢牛格局”为头部券商提供了机遇、尽管“ROE水平”成为了核心指标、尽管“陶圣禹”和“陆韵婷”都提到了高盛集团、尽管“南京市”和“常州市”都是合并的主体所在、尽管“1993年”和“2015年”是两家券商的成立与挂牌时间、尽管“10%”和“90%”是常投集团的股权结构比例、尽管“100%”是苏州国际发展集团的股权比例、尽管“55%”和“60%”是未来CR5的目标区间、尽管“26.68%”是东吴证券拟收购的东海证券股权比例、尽管“2024年4月”是政策发布的时间、尽管“2025年”是并购案例频现的年份、尽管“2030年”是集中度目标实现的时间点、尽管“2024年”的交易案包含了多个标的、尽管“CR5”代表前五大券商的市场份额、尽管“行业整合”是不变的主题词、尽管“整合区域客户资源”是合并的主要原因、尽管“形成全链条服务能力”是双方的共同愿景、尽管“实现长三角区域的网点密度提升”是预期的效果、尽管“响应监管差异化发展的号召”是合并的出发点、尽管“加强两家券商的区域资源禀赋”是直接目的、尽管“短期来看驱动行业竞争格局优化”是开源证券的看法、尽管“当下估值和机构持仓仍在低位”是市场现状、尽管“资金面扰动以及再融资抬头趋势”是需要面对的风险、尽管“看好券商板块春季行情”是明确的投资建议、尽管“关注业绩催化方向”是具体的操作思路、尽管“零售和财富管理主线有望率先受益”是行业热点所在、尽管“低估值龙头券商国泰海通、中信证券”是可选择的标的、尽管“零售优势突出的国信证券”是另外一条关注路径、尽管“培育一流投资银行的有效性和方向性”是顶层设计的重点内容、尽管“活跃资本市场的长逻辑不变”是大势所趋、尽管“把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线”是选股的依据、尽管“个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇”是陆韵婷的观点、尽管“关于券商行业并购整合未来具备稳定的高ROE是核心”是陶圣禹的强调点、尽管“具体来看具有国际竞争力的头部券商需要同时满足业务体量大”是陆韵婷的分析逻辑、尽管“且具有稳定的较高ROE的特点以高盛集团为例”是陆韵婷引用的案例、尽管“其近年来ROE稳定在10%至12%之间”是高盛的财务数据、尽管“当前的PB估值（基于最近披露的净资产）为2.16倍”是高盛的估值水平、尽管“若我国资本市场慢牛格局持续”是陆韵婷的假设条件、尽管“我们认为部分头部券商将具备类似的ROE水平”是陆韵婷的推论、尽管“从而在估值水平上有系统性提升”是陆韵婷的结论、尽管“东吴证券与东海证券合并后总资产有望跃居江苏省内券商第二仅次于华泰证券的规模”是南京资深人士的计算结果、尽管“在头部券商强者恒强的格局下”是市场的竞争现状描述、尽管“中小券商通过并购实现‘弯道超车’成为趋势”是南京资深人士的总结判断，记者还是在这篇报道中完整记录了这场发生在2024年的重要事件。