多宁生物的盈利转折来之不易。
根据最新招股书，2023年该公司营业收入8.14亿元，但净利润亏损3.15亿元；2024年虽有所改善，营业收入增至8.43亿元，亏损幅度缩小至2750万元；进入2025年，扭转局面终于出现。
2025年前三季度，多宁生物营业收入达6.58亿元，实现净利润1425.7万元的正增长，首次突破盈利门槛。
这一业绩转变对其第三次IPO申报具有重要意义，也标志着公司商业模式探索迎来新的阶段。
多宁生物的盈利拐点并非源于单一因素，而是多重驱动力共同作用的结果。
首先，产品结构优化成为重要支撑。
该公司主要业务分为生物工艺解决方案和实验室产品服务两大板块，其中生物工艺解决方案占营收七成以上。
值得注意的是，试剂和耗材业务占比大幅上升，从2023年的44.1%提升至2025年的55.4%。
这类产品包括细胞培养基、一次性耗材等核心物料，具有高频复购、毛利率稳定的商业特性，推动整体毛利率从2023年的33.5%上升至2025年的38.9%，提升幅度达5.4个百分点。
其次，海外市场开拓成为扭亏的关键引擎。
2023年至2025年前三季度，多宁生物海外业务收入分别为6952万元、9530.4万元和1.12亿元，实现了快速增长。
特别是2025年前三季度同比实现翻倍增长，海外业务收入占比由2023年的9.8%升至17.1%。
公司已在美国、新加坡、日本等地设立附属机构，并在北美、东亚、东南亚及欧洲等区域开展业务，全球化战略初见成效。
然而，这份亮眼的盈利成绩单背后，隐藏着深层风险。
多宁生물的发展历程与其激进的并购战略紧密相关。
2016年王猛收购该公司后，通过2019年至2022年间连续收购9家企业，迅速拼凑起生物工艺解决方案的业务版图。
这种"并购驱动"的增长模式虽然快速扩大了收入规模，但也在资产负债表上积累了高达8.43亿元的商誉。
这一巨额商誉相当于公司2025年前三季度净利润的近60倍，风险系数极高。
商誉减值风险对多宁生物的长期发展构成重大隐患。
根据会计准则，当被收购企业的经营业绩未达预期时，就需要进行商誉减值处理。
鉴于多宁生物2023年至2024年的连续亏损，以及当前盈利基数较小，一旦海外市场增长放缓或国内市场竞争加剧，商誉减值的风险将大幅上升。
若发生大额商誉减值，将迅速侵蚀利润，甚至导致再次陷入亏损。
这意味着当前的盈利拐点具有一定的脆弱性。
从资本市场的角度看，盈利转正无疑是多宁生物冲击港股的重要筹码。
净利润首次为正突破了港交所的盈利门槛要求，符合港股主流估值逻辑，有利于降低审核风险和投资风险。
同时，这也在一定程度上验证了公司商业模式的基本可行性，强化了市场对其业绩拐点的认可度。
但需要指出的是，多宁生物的盈利根基仍然较为薄弱。
2025年前三季度1425.7万元的净利润相对于6.58亿元的营收，净利率仅为2.2%，处于较低水平。
这意味着公司的利润空间有限，抗风险能力相对较弱。
一旦成本上升或市场需求下降，利润空间将进一步被挤压。
此外，公司的内生增长动力尚需进一步验证，并购整合的效果也需要在更长时间周期内观察。
展望未来，多宁生物需要在巩固国内市场的同时，继续推进全球化战略。
根据招股书，公司计划利用募集资金在海外目标市场建设本地生产线，扩大海外团队规模，加强品牌营销推广。
这些举措有助于进一步提升海外业务占比，降低对国内市场的依赖，但同时也面临汇率波动、地缘政治等不确定性因素的影响。
从扭亏到稳盈，往往不是一条直线，而是一场对经营韧性与治理能力的长期检验。
多宁生物以阶段性盈利叩响港交所大门，能否赢得更广泛的市场信任，关键不在于一次性指标改善，而在于以扎实的产品与服务能力夯实内生增长，以透明审慎的风险管理化解历史扩张的“后账”，在更长周期里交出经得起检验的高质量发展答卷。