3月20日晚，白云山（600332）发布了2025年年报，把公司这一年的经营情况给了投资者一个交代。营收和利润这两大指标都有微幅增长，可经营现金流却掉了个头，从正变负，财务费用更是猛增了636%。报告期内，公司卖出去的货值776.56亿元，比去年多了3.55%；挣到的纯利润是29.83亿元，涨了5.21%。公司打算给大家分红，每10股送4.5元现金。 白云山起家就是做医药健康的，经过多年打拼，现在成了全国最大的制药企业集团之一。它围绕着主业深入发展，建了一套上下联动的多元化生意结构，什么现代中药、化药科技、天然饮品都有，还有医药商业和生物创新这些。手里握着“白云山”、“王老吉”这些响当当的牌子，一共3千多件，光是驰名商标就有10项。旗下的13家成员企业是中华老字号，16家是广东老字号。 虽然集团在生物医药健康方面做得风生水起，可仔细看看财报还是能发现不少问题。利润增长不算硬气，费用和成本结构也不合理，运营效率更是走低了。按业务块分账，搞医药商业的贡献最大，卖了569.83亿元的东西，涨了6.21%。不过呢，其他板块就没这么好了。现代中药这块卖货少了6.54%，化药科技少了4.13%，就连天然饮品也缩水了0.34%。 净利虽然有29.83亿元的增长5.21%，可扣除非经常性的纯利润才23.63亿元，只涨了0.29%。主要是靠一些非日常收益拉了一把。这一年非经常损益总共捞了6.20亿元，比去年多了29.36%。里面有1.07亿元是卖资产得来的，政府给了2.29亿元补贴，还有金融资产相关的收益4.25亿元。 再看营收和成本这块。卖的货多了776.56亿元，可成本却花掉了650.45亿元。营收的增速跟不上成本的增速，这意味着赚钱的空间被压缩了。除了研发费用省了13.37%，卖货的钱、管人的钱还有借钱的利息都涨了。尤其是财务费用最离谱，一下子翻了635.66%。原因是市场利率往下走了，存款利息收入变少了。 现金流方面更是让人捏把汗。2025年底公司手里的经营现金流净额是-2.32亿元（2024年底还有34.42亿元呢），降幅高达106.75%。主要是因为钱没回来利索，采购又花得凶。还有个数据也很扎眼：今年的应收账款转了5.13次（去年12月31日是5.25次），比上年慢了2.24%；存货转了4.97次（去年12月31日是5.10次），慢了2.56%。 这些数字说明公司在要钱和管库存上都没以前利索了，资金被压在了账上和货上。面对的挑战也是不小的。医药行业是受政策影响最深的行当之一，政策一变格局就变了。比如仿制药一致性评价、集中带量采购、医保按病种付费改革这些政策都在逼着大家转型升级。政策变化太快也带来了很大的不确定性。 除了政策风险，公司还得防着产品质量出岔子、研发花冤枉钱、市场没人要这些事儿。总的来说2025年算是平稳过关了吧。