融泰药业这次向港交所递交了招股书，准备在香港主板上市，独家保荐人是中信证券，计划在2025年6月或者9月上市。大家都觉得这公司是做国内院外医药服务的，定位是数字化营销和供应链解决方案的提供商，他们自称在2024年营业收入方面排在第四位，还是面向个人客户的第一名。不过仔细看下来，“头部企业”这个称号也就是个自我包装。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年融泰药业在院外营销和供应链服务市场的份额只有1.2%，而第一名占了11.4%，差距差不多有10倍。其实他们所谓的“第四”，也就是在这个市场高度分散的情况下被矮子里拔出来的将军。目前这个市场还没有绝对龙头，中小规模的企业很多，融泰药业只是其中一个规模稍大的公司，还没形成什么竞争力的壁垒。 除了排名的问题，融泰药业宣称自己在面向个人客户这块是第一名也不太靠谱。个人客户订单比较分散、客单价低、议价能力也弱，这种结构很难撑起稳定的盈利模式，后面业绩波动也埋下了隐患。再说业绩这块吧，融泰药业跟行业整体趋势形成了鲜明对比。最近几年政策推不动和用药需求增长驱动下，中国院外医药市场规模预计到2030年要突破万亿元。行业整体在优化和集中化。可融泰药业没站稳脚跟反而陷入了“增收不增利”甚至“减收减利”的困境。 看财务数据就知道2022年到2024年还有2025年上半年的营收一直在24.27亿到29.16亿之间晃悠没个定数。2024年营收比2023年还下滑了1.4%。利润端更刺激了，2022年才赚1478万元呢，2023年一下子涨到4571.7万元，结果到了2024年又直接掉到374.1万元，几乎腰斩再腰斩。这么大波动在医药流通行业里很少见。 这都得怪商业模式没转型成功。虽然他们喊着要建立数字化系统、打造AI精准营销体系，但实际上数字化服务收入占比还不到5%，技术壁垒和议价能力都不行，还得靠第三方平台活着。这就导致盈利空间被压得死死的。毛利率更是一路往下掉，2022年是7.6%，2023年变成6.7%，2024年更低到了6.0%。 更深层的危机是他们太依赖上下游了。在客户端方面，前五大客户收入占比一直都很高，2025年上半年前五大客户占了48.9%，最大那个客户占到22.5%呢。这就意味着业绩全靠这几个客户撑着了。一旦他们合作策略变了或者采购量少了甚至去别家了，融泰药业就遭殃了。 供应端也差不多一个德行。前五大供应商采购额占比都超过了50%，2022年更是高达73.8%。这就说明他们在采购价格谈判上没啥话语权。要是遇到供应商涨价或者停供或者出了质量问题，他们就得遭殃。 说到底做院外营销和供应链服务商看着风光实则很难拿到话语权和议价权。应收账款和周转天数变长了更是让资金链压力大得很，也证明了他们在产业链里很弱势。2022年底到2025年6月底这段时间贸易应收账款和应收票据从4.55亿涨到6.29亿了增幅超过38%。周转天数也从49天变成63天资金回笼慢多了。对于靠现金流运营的医药流通企业来说这可不是个好事儿。