这回美元贬值还没完呢，你看它那一路往下掉的劲头，可不是闹着玩的。咱们先回顾一下去年夏天的事儿。2020年盛夏刚开始，ICE美元指数就像被谁给按了个“下调键”，从5月底96附近跌到8月中旬的92附近。这短短的两个半月时间里，跌幅都快6%了，这行情在最近几年里也算是少见的。 你说谁最得利？那肯定是欧元啊。美元跌了，欧元就涨，兑美元汇率从1.11冲到了1.19。买欧元的人就像是被谁给发了信号一样，都在加钱买；那些手里拿着美元空头仓位的人也没辙，只能被动止损了。 这到底是咋回事？表面上看，是那些做套利交易的资金在搞鬼，大家都在“买欧卖美”。但这深层次原因还得说到美国的实际利率上。你看，疫情一来，美联储又把零利率给推出来了，再加上无限量QE，名义利率基本就停摆了。但财政刺激带来的通胀预期却在迅速抬高。这两者一相减，实际利率就从-0.5%直接掉到了-1%。说白了就是投资者发现拿着美元收益还是负的，谁还愿意给这种货币买单？赶紧抛啊！ 咱们再看看8月是不是就到底了。中旬以后，美元指数是止跌了一点，欧元也回落到1.18附近。数据显示投机资金手里的空美元仓位比高峰时少了近三成。“跌势告一段落”的说法也出来了。但你听分析师怎么说的？他们觉得这就是超卖后的喘息气儿而已。为啥呢？因为美联储退出宽松还早着呢——零利率加QE的阀门没关紧；美国的经常项目赤字一直在那儿摆着呢；关键是大家对美元计价资产的吸引力下降了。 说到这儿不得不提一下历史上的事儿。经济一衰退的时候，美元几乎都得贬值。1990年代初克林顿为了对抗通缩也只能看着美元跌；2008年雷曼崩盘前那段时间也是这样。这次疫情冲击后市场又开始害怕通缩了。“衰退加通缩”这两下子组合拳一出来，美元自然就被嫌弃了——大家宁愿去买欧元或者日元那些收益更确定的货币。 这事儿可不仅仅是汇率这么简单啊！它关系到全球金融秩序。要是美元一直这么跌下去代价太大了：新兴市场可能会加速卖掉手里的美元资产；人民币、卢布这些国际化进程肯定要提速；石油天然气这些大宗商品说不定会换个计价货币；各国央行持有美元债务的成本也得跟着涨；美国想靠全球货币来“买时间”的空间也没多少了。 最后我想说啊：贬值这浪头才刚起来呢！把利率、债务这些因素放在一起看，美元中长期贬值的大方向没变过。对市场来说最大的风险不是短期反弹，而是美联储什么时候退出宽松；对全球来说要是美元一直软下去新一轮货币体系重构的话题肯定躲不过去了。