就在2月26日这天，美股开盘，英伟达股价重挫5.46%，市值一下子少了超过2500亿美元，真的像蒸发了一个英特尔那么多。收盘时，这家公司市值只剩4.5万亿美元。那天盘里的芯片股跟着遭殃，AMD跌了3.41%，博通跌了3.19%，台积电也掉了2.82%。 要说英伟达最近一个季度的业绩确实猛，营收飙到681亿美元，同比涨了73%，创下历史新高。财报里还透露了明年第一季度的营收预期中值是780亿美元。这数据比分析师们之前的预测要好得多，因为LSEG那边显示的平均预期是660亿和720亿。 不过市场并不买账。Vanda Track的统计显示，散户倒是在财报出来后赶紧冲进市场抢筹码，反倒是机构表现得特别紧张。大家最担心的是英伟达管理层在电话会上的说法靠不靠谱。CFO说他们数据中心业务里超大云服务商的收入占比刚过50%，还提到分析师猜2026年前五大云厂商可能花掉近7000亿美元。 虽说她强调其他客户也挺多元化，但分析师们还是揪住了几个大问题不放：像云巨头的钱花到顶没顶？钱花太多会不会断流？CEO黄仁勋在电话会上倒是很乐观，觉得全球AI应用带来的计算需求惊人，token已经有用了，云厂商肯定赚钱。 但JonesTrading的Michael O’Rourke泼了盆冷水。他说大家都知道“天堂”有麻烦，黄老板说的那些事其实没发生。亚马逊、Meta、微软、谷歌上个月财报显示现金流都在往下走。摩根士丹利的分析师算了笔账，亚马逊今年要花2000亿美元搞基建，这会让它今年亏掉170亿美元；谷歌母公司今年要投1850亿，到了2027年可能还得再多花到2500亿。Pivotal Research更狠，直接说谷歌今年的自由现金流可能要跌掉90%。 Michael O’Rourke还补了一刀：要是管理层不老实交代大家都知道的事儿，那大家肯定就会为他们不知道的事儿瞎操心。就在财报发出来的前一天，Meta、微软、谷歌-A、亚马逊盘后走势也没怎么被提振，反而一度跌了点。 除了机构的质疑，“大空头”Michael Burry也在一篇文章里挑刺。他指出英伟达的采购义务从一年前的161亿美元猛涨到952亿美元。Burry觉得原因是台积电让他们出更多钱搞定制封装。这就意味着在需求还不明朗的时候就得下死命令签订单，业务变得太复杂了。 他这话也不是没道理。黄仁勋自己今年1月也承认科技越来越复杂了。他以前的Hopper芯片架构简单得很，Blackwell就难多了，现在做的Rubin几乎是不可能完成的任务。他说研发成本还要涨，同时也得和台积电死磕合作关系。 现在的情况是：英伟达不仅要搞定供应链和客户关系，还得应付客户搞自研的局面。就在前不久刚和Meta签了几百万颗Blackwell和Rubin芯片的大单后，AMD紧跟着宣布要给Meta提供6吉瓦的GPU部署合作。Meta在那份声明里用词很微妙：既说要和多方合作建灵活的体系，也提到外部合作是和自家的MTIA芯片自研项目结合在一起的。 作为全球市值最高的公司之一，英伟达的一举一动都牵动人心。它和OpenAI、大云厂商还有供应链厂家的关系太紧密了，这几家的前景都绑在一块了。经历了前阵子疯狂的上涨后，去年8月中旬到现在差不多“横盘”了6个月。股价一度摸到5万亿美元大关然后又跌了回来。 虽然对AI基建的投入引发了不少担忧股价却还算稳当今年以来英伟达累计只跌了0.86%，而亚马逊跌了9.92%、谷歌-A跌了1.8%、微软跌了16.75%。2月以来Meta的股价也开始回调2月至今累计跌了8.3%。