国金证券给华润三九戴上了买入评级的帽子，甘坛焕和王奔奔在最近的研究报告里这么说了，觉得华润三九业绩很有韧性，值得关注它的十五五规划。这家公司3月20日发布了2025年年报，全年收入干到了316.03亿，同比涨了14.43%。看归母净利润的话，是34.21亿，增幅只有1.58%，扣非归母净利润31.34亿，才涨了0.52%。单看四季度，收入有96.16亿，同比多了22.1%，归母净利润10.68亿，猛增161.8%，扣非归母净利润9.48亿，也涨了159.3%。 CHC业务这块还是挺抗打的，昆药那边暂时有点难受。按老规矩算下来，CHC业务去年卖了116.4亿，同比少了6.75%，不过比上半年跌得少了点。估计公司抓住了四季度呼吸道疾病好发的机会，靠着品牌硬、渠道通，核心产品稳住了。“全域布局”加上“大品种大品牌”的路走得顺，尽管零售市场调整压力大，公司手里年销售额过亿的品种有45个。昆药主要是受医院和外界因素影响外加自己搞改革，收入只有34.6亿，同比跌了33.7%。好在银发健康是条好赛道，昆药以后还是有希望的。 天士力表现挺稳当的，它的十五五目标挺积极。去年收入82.4亿，同比跌了3.08%，归母净利润11亿，却涨了15.6%。天士力现在搞的是“内生发展加外延扩张”，目标是到2030年把工业收入翻一番做到150亿。在研发上继续盯着“3+1”这几个病，以后发展应该不错。 研发这块公司也没落下。“十四五”期间投入从5.81亿升到了17.34亿，2025年在研项目有203个。这些项目主要围绕心脑血管、肿瘤、消化代谢、感冒呼吸等方面转。估计以后还会持续加码研发、推新品、多囤货。 盈利预测这边看，公司“十四五”圆满收官，“十五五”估计还是稳中求进的样子。预计26到28年的归母净利润分别是37.85亿、42.79亿、48.30亿，对应的增速分别是11%、13%、13%，EPS分别为2.27元、2.57元、2.90元。现在股价对应PE分别是13倍、12倍、10倍，所以还是维持“买入”评级。 风险方面得提一下市场竞争可能变激烈、并购整合不一定按计划来、医保控费可能麻烦、品牌估值可能波动、原材料价格可能涨落、商誉可能减值这些事儿。最近90天内有4家机构给过评级全是买入；过去90天机构的目标均价是37.5元。