小马智行（PONY.O）这次在广州和深圳两地的Robotaxi业务都赚钱了，国内和海外两个地方同时扩张，这是2025年年报业绩的分析。报告里说，2025年全年公司的总收入增加了20%，达到了9000万美元。毛利率也上升了1个百分点，到了16%。Non-GAAP归母净亏损虽然比我们预计的2.1亿美元还多了点，但也扩大了35%，达到了1.8亿美元。具体到四季度，总收入同比下降了18%，但环比却增加了14%，达到了2913万美元。毛利率同比下降了8个百分点，环比也下滑了6个百分点，变成了13%。Non-GAAP归母净亏损同比扩大了18%，但环比却收窄了11%，变成了4864万美元。 这三个业务的发展还挺稳当的，费用也在慢慢优化。Robotaxi服务收入增长了160%，环比微跌1%，达到了666万美元。占总收入的比例提高了16个百分点，变成23%。Robotruck服务收入同比增长1%，环比增长29%，达到1312万美元，占比也提高了9个百分点，变成45%。技术授权和服务应用收入却下滑了53%，环比增长9%，有935万美元。占比下跌24个百分点，变成32%。费用方面，四季度的销售、一般和行政费用率下降了34个百分点，变成59%。研发费用率也降低了208个百分点，变成208%。现在公司手头还有105.93亿元的现金呢。 我估计，公司能把广州深圳这两个地方赚钱的模式复制到别的地方去。国内有广深等一线城市做基础，再加上海外的克罗地亚、新加坡等地的扩张，Robotaxi业务肯定还会继续增长。到2026年3月的时候，他们的车队已经超过1400台了，广州深圳的第七代车型也都赚钱了。深圳高峰期每天能赚394元。管理层还打算把2026年的Robotaxi收入翻三倍，车队规模增加到3000台以上，全球覆盖超过20个城市呢。 公司已经有了国内和海外两个引擎在跑了。国内主要是在粤港澳大湾区和新一线城市渗透，海外也在复制成功经验。技术方面有强大的团队支持，他们自己搞出了PonyWorld世界模型这种好东西。生态方面也不错，跟丰田、广汽、北汽都有合作。成本方面也做了很大的努力，第七代Robotaxi车型的自动驾驶套件成本比上一代便宜了70%，以后估计还能继续降下来。 我看好这个公司借着规模变大和全球化扩张来推动Robotaxi业务加速发展，把盈利情况进一步改善。