美国和以色列的冲突越来越严重，市场原以为中东很快就会完事，结果没想到这次持续这么久。大家都开始重新看那些以前觉得高耗能、高污染、又费钱的煤化工项目了，特别是煤制烯烃的公司，像宝丰能源、中煤能源还有中国神华这些股票涨得特别厉害。年初到现在，申万的煤化工指数涨了43.81%，Wind上的数据。 咱们国家缺油少气，所以能源安全是个大问题。石油进口主要靠霍尔木兹和马六甲海峡，所以国家一直想找个替代原油的办法来降低风险。煤化工就是个好选择，用煤当原料做燃料和化工原料。这个行业分传统和现代两种：传统的主要做焦炭、化肥这些，现代的主要是做洁净能源和石油化工的替代品，比如煤制甲醇、烯烃、天然气这些。宝丰能源的招股书里有具体数据。 具体到烯烃这个产品，现在主要有三种做法：用油头做（石脑油）、气头做（丙烷脱氢）、还有煤头做。煤头的流程一般是先把煤变成甲醇，再用甲醇做烯烃。这一步有两种主要工艺，叫MTO和MTP。做好之后再聚合、挤压，最后做成聚乙烯和聚丙烯产品。宝丰能源的招股书里有三种工艺路线图。 需求这块没啥大波动。根据宝丰能源的年报和隆众资讯的数据，2018到2024年，聚乙烯和聚丙烯的消费量每年大概涨5.56%和6.69%，跟GDP差不多。这是大宗商品，买的人多了也就多一点，跌不下去多少。 供给端就看三种工艺谁划算。全球来看，油头和气头占了大半壁江山，大概各占45%到50%，煤头除了中国几乎没人用。像欧洲、日韩这些老牌石化国家还是靠油头，虽然有轻烃化冲击，但副产品多配套全，还是稳当。美国页岩气革命后乙烷裂解便宜了，中东那边伴生气也便宜，气头路线现在越来越火。 在中国情况不同。油头还是聚烯烃的主力；聚乙烯里头，油头占61.6%，气头19.4%，煤头18.6%；聚丙烯里头油头53%，气头24%，煤头23%。金联创的数据说的是这么个事儿。 这次中东乱局让煤制烯烃风光无限。需求本来就慢腾腾的稳定增长，主要看供给端出啥岔子。三种工艺其实没啥绝对好坏，就看当时的成本谁便宜。比如2016到2019年煤便宜，煤头成本最低；2020年疫情原油大跌的时候油头划算；俄乌冲突后丙烷便宜了气头占优。山西证券有数据说这事。 现在行业平均水平用DMTO-II技术（DMTO-III更低），当煤炭（5500大卡）大概650到700元一吨的时候，对应布伦特原油55到60美元一桶左右，油头和煤头的成本就差不多了，聚烯烃的成本大概在6800到7200元一吨之间。宝丰能源这种厉害的公司布油只要30美元就还能赚钱。Wind上看动力煤现货价是这么个数。 所以第一个逻辑是：因为布油受外部干扰大涨且不容易迅速跌回来，而煤炭没这毛病。作为石油替代品的煤虽然逻辑上会跟着涨，但幅度肯定比布油小很多。这就导致“油煤比”变大了，煤制烯烃的利润就厚了很多。 第二个逻辑是：因为布油和天然气大涨了不少欧洲和日韩的大炼化厂开始预防性地少干活了，下游有些也不接单了。如果油价回不去这一轮供需就会失衡，聚乙烯和聚丙烯可能会加速涨价。