1995年，网景上市首日股价翻了三倍，这种“无收入也能炒上天”的效果点燃了互联网行业的热情。查尔斯·金德尔伯格在他的《疯狂、惊恐和崩溃》一书中提出了“击鼓传花”定律。他指出，当新技术被赋予改变世界的愿景时，资本市场就会升温。就像20年代汽车、50年代晶体管、80年代生物科技这些“新大陆”发现一样，互联网也不例外。量化投资在这种环境中迅速崛起。01节提到，在互联网泡沫破裂后，量化对冲基金吸引了大量资金。彭博数据显示，全球量化基金管理的资金规模从2000年的400多亿美元飙升到2008年金融危机前的1万多亿美元。这八年时间里，资金体量翻了二十多倍。 但是这种增长并没有持续下去。2000年3月，纳斯达克指数达到了历史高点5132点。随后仅仅30个月内就暴跌了78%，指数从5132点掉到了1277点。很多对冲基金在下跌初期模型失灵，做多动量失效、做空流动性枯竭。为了应对赎回压力，他们不得不抛售流动性较好的科技股。 这种抛售行为导致了“越跌越卖、越卖越跌”的负反馈效应。科技股的市值急剧缩水。金德尔伯格的理论再次得到验证。长期资本管理公司在这次泡沫中账面亏损仅46亿美元，但由于使用高杠杆衍生品放大成了1000亿美元负债，成了压垮市场的最后一根稻草。美联储紧急降息并注入隔夜回购资金来稳住市场情绪。 这次事件让人们深刻认识到了风险管理和危机时刻的救助责任。同时也让量化投资学会敬畏模型边界并修正策略。风险投资家和量化分析师是两种不同的生物：宽客相信概率和数据模型；而风投相信奇迹和故事力量。 互联网初创公司估值被吹得很高：“只要故事讲得动人，估值可以亿为计量单位”。2000年初纳斯达克上市公司平均市盈率高达200倍，风投仍愿溢价接盘。一级市场推高估值，二级市场被迫抬高价格泡沫就这样被一层层吹大。 历史总是惊人相似但不会重复。下一期将继续追踪量化投资在泡沫破灭后的生存实录：它们如何修正模型、重建策略以及把这次教训写进算法迭代之中。