1月13日，浙江省政协十三届四次会议杭州开幕；会议期间，省政协委员、杭州绩优投资管理有限公司创始合伙人胡敏翔围绕创业投资高质量发展建言献策，建议深入规范对赌协议等投融资安排，提升创投市场的稳定性和可预期性，为科技创新与先进制造业发展提供长期资金支撑。 问题所在：常用工具被"过度刚性化"，风险在局部集聚 对赌协议在创业投资中被广泛使用，用于平衡投融资双方利益、约束经营目标、降低信息不对称风险。但随着市场环境变化和企业经营周期拉长，一些对赌条款暴露出问题：部分协议条款存在"回购压力过大、触发条件过硬、期限安排偏短"的情况，企业遭遇外部冲击或行业波动时容易引发连锁反应；争议发生后，履约与行权边界认定差异可能导致纠纷成本上升、融资预期转弱。若缺乏制度化疏导，这些问题可能从个案扩散为区域创新生态的系统性隐患。 深层原因：考核导向、风险分担与配套规则存在错位 业内人士指出，对赌条款偏"刚"、偏"短"的背后存在多重结构性因素：一是部分资金来源在考核上过度强调阶段性收益和风险"零容忍"，缺少与科技创新规律相匹配的长周期评价体系，导致投资机构倾向于用更强的回购与补偿条款锁定结果；二是创业项目早期不确定性高、经营数据波动大，投融资双方在信息披露、治理结构、退出通道等协同不足，使对赌协议被动承担了"风险处置总阀门"的功能；三是围绕对赌履行的争议解决、司法裁判指引、专业调解等配套机制仍需完善，市场主体缺少更清晰的行为预期。 潜在影响：处理不当可能抑制创新活力并加剧资本循环堵点 对赌协议失衡的后果首先体现在对创新企业经营决策的扭曲：企业为完成阶段性指标可能压缩研发投入、牺牲长期竞争力；其次体现在融资生态的稳定性上：一旦回购集中触发，企业现金流承压，投资机构风险敞口扩大，形成"融资更难—经营更弱—风险更高"的负反馈；再次体现在地方产业升级节奏上：浙江正加快打造高水平创新型省份和全球先进制造业基地，创新链与产业链升级需要更稳定的长期资本与更包容的试错机制，若资本过度短期化，容易削弱"投早、投小、投硬科技"的动能。 解决方案：多部门协同完善制度供给，形成"耐心资本+规则预期+市场通道"的组合拳 胡敏翔提出了多项具体建议： 其一，深化国有创投体制机制改革，树立"耐心资本"标杆。建议有关部门研究出台更符合创业投资规律的国有创投、股权投资基金考核办法，推行差异化、长周期考核评价，引导资金以更长期视角支持科技创新。同时建立基于实质风险的重组优先机制，进一步明确审计巡视等监督边界，既守住合规底线，也为市场化处置预留空间，减少"只看短期结果"的激励偏差。 其二，完善司法实践与纠纷化解机制，降低不确定性成本。建议通过调研、纪要或案例指导等方式，推动对对赌回购等权利行使期限性质的审慎界定，避免机械适用短期限制，为投融资双方留出必要的商业谈判与风险处置缓冲期。同时推动设立省级创业投资纠纷专业调解平台，探索诉讼前的专业调解前置或优先程序，提升纠纷解决效率，减少企业与投资机构的对耗成本。 其三，强化市场基础设施建设，打通资本良性循环路径。建议研究发布对赌协议风险防范的负面清单或指引，明确不宜采用的高风险条款情形，推动行业形成可对照、可执行的风险底线；加快发展私募股权二级市场等多层次退出渠道，缓解"退出难"导致的条款刚性；加强创业者赋能与教育，在公司治理、信息披露、合规管理等上补短板，从源头提升企业与投资机构的协商能力和风险识别能力。在省级层面倡导在协议中约定合理的行权通知期与协商期，引导市场主体通过合同机制自行安排更具弹性的风险处置流程。 前景展望：规范与活力并重，推动创投生态向长期主义转变 受访人士认为，规范对赌协议并非削弱市场化约束，而是通过规则清晰、机制顺畅、退出通道多元，促使对赌从"短期硬约束"回归为"风险共担的治理工具"。随着国有资本考核机制优化、纠纷解决效率提升以及二级市场等基础设施完善，浙江创投生态有望进一步形成"敢投、能投、愿投、投得久"环境，增强对关键核心技术攻关、先进制造业集群培育的金融支持能力，为高质量发展注入更稳定的资本动能。
规范对赌协议不仅是金融监管的技术问题，更是关乎创新生态可持续发展的战略课题；在建设高水平创新型省份的征程中，浙江若能率先破解这个难题，或将为全国创投市场的规范化发展提供宝贵经验。