讲真，A股这地方有些规律和国外很不一样。比如那叫“动量效应”的事儿，就是说涨了的还接着涨，跌了的还接着跌。按照这个逻辑搞“追涨杀跌”，在国外能赚钱，但在中国A股，尤其是按月算的级别上，这套法子几乎没用了。为什么不灵了？得找原因。我看了一篇报告，标题是《基于行为金融视角的A股市场月频动量效应失效原因与修正策略》，一共有15页。 报告里说，原因其实不在市场本身有毛病，主要是散户太多，他们的投资行为太离谱了。这有两个主要的非理性表现。 第一个是太喜欢买彩票型的股票。所谓彩票型股票，就是那种一会儿大涨一会儿大跌、有很小的概率赚大钱但大多时候不赚钱的股票。人们老是觉得这种小概率会发生，所以就去追捧。这种炒作会把价格抬得特别高，最后泡沫破裂了，股价又往下跌。这一下去，原来买的“赢家”组合不就亏了吗？所以追涨也就没法玩了。数据也证实了这一点，小散户一买这类股票价格就涨，等把这些股票剔除掉之后，“追涨杀跌”又能赚钱了。 第二个是大家总想着赶紧把赚钱的卖掉落袋为安，但是亏钱的股票却死活不卖。这叫处置效应。因为人们对赚钱的东西胆子小（叫风险规避），对亏钱的东西胆子反而大（叫风险寻求）。结果就是买了涨的人卖得早，导致股价涨不上去；买了跌的人不卖，跌得也慢。这样一来两边的惯性都没了，“追涨杀跌”自然就失效了。数据也显示，当浮盈浮亏越大的时候，散户就越爱卖或者越不卖。 既然找到了问题所在，那就想办法修正。研究者想出了个“朴素动量修正方法”，说白了就是把传统的指标洗洗干净。通过算个修正系数，把那些特别像彩票或者特别受处置效应影响的股票权重降低，留下那些相对“纯净”的股票信号。这样就像把噪音过滤掉了一样。 结果怎么样？回测了20年发现这招挺管用。经过修正的策略能带来约0.33%的月度收益。特别是2008年和2015年那几年市场震荡厉害的时候，这个修正过的策略表现特别稳当。 那这收益是咋来的？研究者觉得可能跟期权有关。那些赔钱的“输家组合”，股价低得像虚值看涨期权。做空它们其实就是做空市场的波动。当市场波动率低的时候这套策略赚得更多；如果是熊市反弹期，因为虚值期权的价值会涨上来导致空头亏钱。这就解释了为啥修正后的策略收益稳定了。 总结一下：要想在A股玩转月频动量策略，得先把那些由散户非理性行为造成的噪音去掉才行。