一、撤标事件引发市场关注 2026年2月26日，常州滨湖建设发展集团有限公司（以下简称"滨湖建设"）发布公告，披露其2026年度第四期超短期融资券发生撤标情况。该期债券计划发行规模为2亿元，申购利率区间设定为1.5%至2%，募集资金用途明确为偿还公司存量有息债务。 然而，申购截止前一小时内，担任簿记管理人的江苏江南农村商业银行股份有限公司，分别以1.69%和2.00%的申购价位撤回3000万元和4000万元认购申请，合计撤标金额7000万元，占本期发行总额的35%。最终，该债券以1.68%的利率完成发行，有效认购倍数仅为1.4倍。 撤标比例之高、时间节点之敏感，使此事件在债券市场引发广泛关注。分析人士指出，簿记管理人在申购尾声阶段大幅撤单，在一定程度上折射出市场对该主体信用状况的审慎态度。 二、"借新还旧"频率持续攀升 据有关数据统计，2025年至今，滨湖建设已累计发行26期超短期融资券，所募资金均用于偿还到期债券。这一高频滚动发债模式，是当前部分城投平台应对债务到期压力的普遍路径，但也意味着平台自身造血能力相对有限，对外部融资渠道的依赖程度较高。 滨湖建设成立于2004年9月，是武进高新区市政基础设施及配套项目的核心投融资与开发建设主体，承担国有资产投资经营、市政工程施工等职能。截至2025年末，公司注册资本与实缴资本均为30亿元，控股股东为江苏武进高新投资控股有限公司，实际控制人为武进国家高新技术产业开发区管理委员会。2026年1月，公司经第三方评级机构评定的主体长期信用等级为AA+，评级展望为稳定。 三、营收净利双降，盈利基础趋于脆弱 财务数据显示，2024年全年，滨湖建设实现营业收入17.02亿元，同比下降31.62%；利润总额1.83亿元，净利润1.18亿元，同比降幅达42.82%。公司上将上述下滑归因于当期房地产业务无新增交付项目，以及所得税费用增长。 从业务结构来看，代建工程收入7.81亿元，毛利率13.04%，是公司最主要的收入来源；贸易业务收入3.35亿元，但毛利率仅为1.92%，盈利空间极为有限；租赁业务和土地一级整理服务业务毛利率虽分别高达99.20%和100%，但体量相对较小，难以对整体盈利形成有效支撑。 不容忽视的是，2022年至2024年，公司利润总额分别为1.80亿元、2.33亿元和1.83亿元，而同期政府补贴收入分别为2.02亿元、47.63万元和527.02万元，波动幅度极大。这意味着，部分年份中，若剔除政府补贴因素，公司实际盈利能力将面临更为严峻的考验。政府补贴的不确定性，已成为影响公司盈利稳定性的重要变量。 2025年第三季度数据显示，公司营业收入5.33亿元，同比下降19.36%，收入下行趋势尚未得到根本扭转；净利润虽同比增长156.76%，但绝对值仅为2405.42万元，盈利基础依然薄弱。 四、存货占比过半，受限资产规模偏大 资产结构上，截至2024年末，滨湖建设总资产459.72亿元，其中流动资产295.95亿元，占比64.38%。然而，流动资产中存货高达255.25亿元，以土地开发和工程施工项目为主，占总资产比重达55.52%。存货变现周期长、流动性弱，使得公司账面上的流动资产质量大打折扣。 货币资金方面，公司持有货币资金20.09亿元，但其中非受限货币资金仅为8.94亿元，可自由支配的资金规模相当有限。，公司2024年受限资产规模超过百亿元，深入压缩了资产的实际可用空间。 此外，其他应收款10.15亿元，主要为应收当地财政局的土地款及政府项目投资款；代建项目待回款规模较大，对公司资金形成持续占用，短期内难以快速回笼。 五、多重风险叠加，考验平台韧性 综合来看，滨湖建设当前面临的风险表现为多重叠加的特征：一是收入端持续承压，主营业务盈利能力偏弱；二是资产端流动性不足，存货占比高企，受限资产规模较大；三是债务端依赖滚动发行维持流动性，对融资环境变化较为敏感；四是政府补贴收入波动较大，外部支持的可持续性存在不确定性。 从宏观背景看，近年来城投平台融资监管持续趋严，部分地区债务化解工作推进，城投平台的融资渠道和成本均面临新的约束。鉴于此，依赖短期债券滚动融资平台，其抗风险能力正在接受更为严格的市场检验。
滨湖建设案例犹如一面镜子，映照出城镇化进程中地方投融资平台的共性困境。在"化解存量、遏制增量"的债务治理基调下，如何平衡公共服务职能与市场化生存能力，将成为决定城投企业命运的关键考题。这不仅关乎单个企业的转型成败，更考验着地方财政体制改革与金融资源配置的深层智慧。