问题——增收之下的盈利压力与增长结构变化更受关注。 从财务表现看，安踏体育2025年继续扩大收入规模，营业收入达802.19亿元——同比增长13.3%——延续近年上行趋势。但利润端出现波动，股东应占溢利同比下滑12.9%至135.9亿元。公司亦提示，若剔除上一年度对应的资本运作带来的会计影响，股东应占溢利为135.88亿元，同比增加13.9%。尽管口径差异可解释部分波动，资本市场对“增收是否能带来更强盈利确定性”的疑虑仍，当日股价收跌反映了预期分歧。同时，增长动能发生“换挡”：传统主力品牌增速下行，新兴品牌增势突出，集团进入以结构调整驱动增长的新阶段。 原因——大众运动与运动时尚赛道趋于成熟，渠道与产品升级推升成本并挤压毛利。 拆分业务结构，安踏主品牌2025年收入348亿元，同比增长3.7%，明显低于集团整体增速，占比降至43.3%。该变化显示，大众运动市场在经历多年扩容后，竞争更趋充分，渠道红利边际减弱，单纯依靠门店扩张和规模放量的增长路径难以持续。同时，斐乐实现收入285亿元，同比增长6.9%，保持增长但已长期处于中低个位数区间，显示运动时尚细分市场在品牌集中度提升、消费者偏好多元化的背景下，增长弹性不及以往。 与之形成对照的是，“其他品牌”分部收入同比大增59.2%至169.96亿元，成为拉动集团收入增长的重要引擎。其中，迪桑特在滑雪、高尔夫、铁人三项等专业领域加速放量，全年流水突破百亿元，跻身集团第三个百亿级品牌；可隆在核心城市门店效率、同店销售等指标上表现突出，带动分部高增速。其背后折射出消费需求结构变化：更专业、更细分、更强调场景体验的高端运动与户外品类热度提升，为品牌提供了新的增长空间。 盈利端承压则与投入和渠道结构变化有关。2025年集团毛利率为62.0%，同比下降0.2个百分点；经营利润率为23.8%，同比提升0.4个百分点，显示费用与运营效率改善对利润率形成一定对冲，但毛利下行仍值得警惕。分品牌看，安踏主品牌毛利率下降0.9个百分点至53.6%，经营利润率下降0.3个百分点至20.7%；斐乐毛利率下降1.4个百分点至66.4%，经营利润率小幅上升0.8个百分点至26.1%。财报信息显示，主品牌毛利率下滑与专业产品投入增加、电商渠道占比提升等因素相关；斐乐毛利率回落亦受电商占比提升及功能、质量提升带来的成本上升影响。换言之，企业在“向专业化要增长”的同时，也面临研发、材料、工艺以及供应链组织带来的成本抬升；而线上渠道占比提升虽有利于触达与周转，但低毛利特征对整体盈利形成挤压。 影响——多品牌“增速”与“体量”错位，协同与库存效率成为硬约束。 当前格局显示出两类张力：一上，新品牌增长迅速但体量仍小，短期难完全接棒规模；另一方面，老品牌体量大却增速放缓，决定集团基本盘的稳定性。多品牌矩阵能分散单一赛道波动风险，但也对供应链柔性、商品企划、渠道管理、会员运营、价格体系等提出更高要求。尤其在DTC等直营化、数字化程度提升的背景下，企业需要更精准的需求预测与库存管理能力，否则库存与周转压力将对折扣水平、毛利率和现金流形成连锁影响。资本市场之所以更关注盈利质量而非单纯收入规模，正因为在竞争进入“精耕细作”阶段后，运营效率的差异会被快速放大，最终体现在利润与估值上。 对策——以产品力与效率为核心，推动品牌分层、渠道优化与供应链升级。 在品牌层面，应更明确各品牌的价格带、场景定位和人群边界，避免同集团内部在主流品类与渠道上的资源挤压，通过差异化叙事和产品线规划巩固“主品牌稳盘、专业户外放量、时尚运动提质”的组合。主品牌需要在大众市场中找到“专业化下沉”的可复制路径，通过核心品类打造与科技平台化降低研发边际成本；斐乐则需在维持溢价与品质策略的同时，优化品类结构与库存策略，减少对促销的依赖。 在渠道层面，应把线上增长与毛利修复统一纳入经营目标，推动电商从“规模导向”转向“效率与价格体系导向”，强化全渠道同价或差异化供给的管理能力，减少内耗式促销；同时通过会员体系与精细化运营提升复购与客单。 在供应链与库存层面，提升端到端协同能力尤为关键，包括缩短决策链条、提高补货响应速度、加大柔性产能与快反机制投入，并通过数据化工具提升预测准确度和周转效率，以降低库存积压对毛利与现金流的拖累。 前景——行业进入结构性竞争期，高端专业与户外赛道或成决定性变量。 综合判断，体育用品行业正从“增量扩张”转向“存量竞争与结构升级并行”。消费更理性、细分更清晰、品牌更集中，企业要在更复杂的市场环境中获得持续增长，不能只依赖规模扩大，而需依靠产品创新、品牌力沉淀与运营效率提升形成长期优势。对安踏体育而言，新品牌集群的崛起为集团打开了专业与户外的增量空间，但能否将高增速转化为可持续的规模贡献，并在渠道与库存管理上形成更强的确定性，将是下一阶段市场观察的重点。随着冰雪、户外等场景持续渗透，以及专业运动消费的提升，相关品牌放量具备基础，但同时也会面临国际品牌与本土竞争者的双重压力，竞争将更聚焦于产品硬实力与供应链韧性。
安踏体育的财报折射出中国运动品牌的典型挑战——从规模驱动转向质量驱动的转型阵痛；在消费升级与市场细分的背景下，如何激活传统品牌的增长能力、释放新兴品牌的规模潜力，不仅是安踏必须回答的问题，也为行业提供了观察转型路径的样本。未来三至五年，战略定力与战术灵活性的平衡，将成为破局关键。