03月31日，周冠南的团队发布了《发力克制，增量有限——2026年Q1货政例会点评》报告，出自华创证券研究所。今年3月26日，中国人民银行货币政策委员会开了2026年第一季度的例会。这次会议整体上没讲多少新东西，跟两会和去年中央经济工作会议的说法差不多，就是特别关注“中间费用”，还说要把“融资成本”维持在低位。这种表述可能意味着，接下来的宽松力度不会太大。 政策调子这块儿，大家还是维持适度宽松的态度，想通过逆周期和跨周期调节来给经济加把劲儿，不过报告里把“持续发力、适时加力”这几个字给删了。从宏观层面看，整体基调从“调控力度加大”变成了“更加积极有为”。虽然央行说了要强化调节，但这种措辞的力度明显比以前小了，感觉现在更想落实存量政策的效果。 流动性这块儿也没什么大动静。2025年第三季度以来，“防空转”这种词儿一直没出现。现在的资金面波动不大，短端品种套利的空间被压得很窄，债券市场里的微观杠杆也不高。加上长端利率还在央行认可的范围里，短期内的流动性应该会保持平稳。 实体融资这边，“中间费用”是个重点。要想看到总量上的宽松效果还得等等。贷款等综合融资成本降下来以后，今年新发放贷款的加权利率大概就在3.1%左右晃悠。银行的负债成本因为高息存款重定价还在往下跌，这能帮着缓和一下息差收窄的压力。不过要想进一步压低实体成本的诉求可能有限。 这次会议里还特别提到要降低信贷的“中间费用”，规范一下经营做法。这跟两会的说法是一致的。既然不打算大幅降低社会融资成本，那政策利率降息这件事就会显得比较审慎。 汇率方面情况也变了不少。贬值的压力刚过去一点，“防范汇率超调风险”这句话也没再提了。去年12月以来人民币一直是升值的状态，这次会议就只强调要增强外汇市场的韧性、稳定预期、让汇率保持基本稳定。眼下美元指数还在高位走着，人民币升值的势头也暂时停了下来。以后再管理汇率主要就是靠宏观审慎的手段了。 至于风险提示嘛，主要是怕流动性投放突然收紧了或者大家的风险偏好突然上升。