瑞银把中国铁塔（00788）的评级从“买入”降成了“中性”，目标价也从13.5港元砍到11.6港元。智通财经APP得到的消息是，瑞银发了份研报说，中国铁塔去年四季度业绩不太稳定，收入和净利润虽然在大家的意料之内，但EBITDA就差了点劲。这主要是因为要修旧铁塔，这方面的花销变大了。虽然2015年收购的那些铁塔资产早在去年10月就折旧完了，每年能省一大笔钱，但现在大环境不好，电信商投资没那么积极了，再加上维修费蹭蹭往上涨，把收入和EBITDA的增长给拖累了。 这家行把给中国铁塔估值的方法改了，不看目标股息率了，改看股息贴现模型了。这样能更好地抓住2026年到2028年能发多少钱红利的变化情况。新定的目标价11.6港元，对应2026年预期的股息率是6%，跟内地的电信股看齐。 报告提到，管理层觉得今年EBITDA要跌一波，到2027年才能稳住。主要原因还是修旧塔的成本太高（瑞银猜大概要多花40亿到50亿元人民币）。今年计划的开支基本维持原样，主要花在给站点升级和搞“两翼”业务上，这两个钱花出去能把因为资产全折旧带来的利润增益抵消掉。公司建议今年拿出净利润的77%（相当于报告里说的90%）来分红，跟2024年的76%差不多，符合瑞银的预期。到了2028年，中国铁塔准备把报告上的净利润全都分出去。 瑞银预计2026年到2028年净利润会分别涨31%、5%和0%，每股能分的钱也跟着涨31%、7%还有9%。按照他们算的数看，每年的分红大约占自由现金流的55%到70%，这点钱足够用来派息了。瑞银这次把今年和明年的收入跟EBITDA预测都调低了一点，调整幅度在1%到6%之间。这是为了把宏观经济压力下电信商开支疲软和维修费涨价这事儿反映出来。另外他们还根据新的折旧规定稍微改了改净利润的预测值。