2025年，股权融资市场稳中有进的政策基调下明显回暖，融资规模与项目供给同步提升，带动券商承销业务出现结构性变化：一上，头部机构主板、科创板、创业板等核心板块继续占据优势；另一上，中小机构围绕北交所、区域产业链客户与细分赛道形成差异化服务路径，行业格局呈现“集中与分工并存”的新特征。 问题：融资回升下的承销格局如何演变 数据显示，截至2025年12月31日，共有332家企业完成股权融资，合计约10826.36亿元。其中，IPO企业116家，首发募集资金约1317.71亿元；增发企业172家，募集资金约8877.32亿元。与融资规模上行相对应，承销端“头部效应”仍然显著：从IPO项目数量看，国泰海通、中信证券、中信建投、招商证券、华泰联合等5家机构合计完成67个IPO项目，占全年总量超过一半；同时仍有较多机构全年未获得IPO承销项目，行业分化更显性化。就IPO承销规模而言，超过百亿元的机构集中少数头部券商，其中中信证券以248.70亿元位居前列。 原因：政策深化与市场供给改善共同驱动 业内分析认为，融资规模显著抬升，既与政策端持续完善发行上市制度安排有关，也与市场供给端结构改善有关。 一是改革举措增强制度包容性与适配度。随着相关政策纵深推进，叠加科创板“1+6”改革持续落地，在严把入口关、强化信息披露与中介责任的前提下，新股发行节奏呈现温和提速，为实体企业特别是科技创新企业提供更稳定的直接融资预期。 二是再融资成为抬升融资总量的重要支撑。2025年增发募集资金规模远高于首发，反映出上市公司通过定增等工具加大资本补充与产业投入力度，也意味着券商投行业务竞争不再仅围绕IPO“入口”，而更考验后续融资、并购重组、债股结合等综合服务能力。 三是下半年大型项目集中发行带来规模效应。随着大型IPO项目密集落地，单体项目的承销规模和分销能力要求提升，客观上强化了头部机构在资本实力、定价能力、销售网络和风险控制上的优势。 影响：资源向头部集中，专业化分工加速成形 从板块结构看，“双创”仍是市场关注的重点领域。数据显示，2025年科创板、创业板IPO募资分别为380.61亿元、253.10亿元，合计约633.71亿元，占全年IPO募资总额近一半。科创板承销呈现明显集中度特征，中信证券以171.11亿元的承销规模居前，部分头部科技企业项目对排名与规模形成显著拉动。创业板方面，国泰海通与招商证券承销金额相对突出，同时多家机构该板块保持一定承销参与度，显示竞争格局较为多元但仍以综合实力为关键支点。 与“双创”板块的头部集中相对应，北交所成为中小券商塑造差异化能力的重要舞台。数据显示，多家机构在北交所项目上实现一定数量的承销突破，从数量到金额呈现“多点开花”态势。业内人士认为，北交所服务对象以创新型中小企业为主，项目特征更依赖区域深耕、产业理解与持续督导能力，这为具备地方资源与产业研究优势的中小券商提供了更清晰的定位空间。 费用端也体现出集中趋势。2025年共有35家券商获得IPO承销保荐费用收入，合计近67亿元，中信证券、国泰海通、中信建投位居前列。市场人士指出，费用水平不仅与项目数量相关，更与项目体量、行业属性、发行复杂度及服务链条长度有关，头部机构在“全链条投行服务”上的优势更易转化为稳定收入。 对策：提升服务实体质效，防范同质化与风险外溢 融资回升与竞争加剧并行的背景下，业内认为券商需从“拼规模”转向“拼能力”，关键在于把握三上。 一是强化产业研究与定价能力。面对科技企业估值体系与成长性特征，投行需要建立更贴近产业周期与技术路线的研究框架，提升发行定价、投资者沟通与持续信息披露的专业性。 二是完善跨市场综合服务。围绕企业全生命周期融资需求，提供IPO、再融资、并购重组、股权激励、债券与资产证券化等协同方案，形成可复制的综合金融服务产品。 三是压实合规风控与尽调质量。在发行节奏温和提速的同时，更要强化执业质量约束，提升项目筛选、持续督导与风险隔离能力，防止“带病闯关”、信息披露瑕疵等问题对市场信心造成扰动。 四是中小机构走差异化与精细化路线。聚焦区域产业集群、专精特新企业和北交所服务生态，形成细分赛道的品牌与口碑，避免与头部机构在同一赛道进行低效同质竞争。 前景：直接融资占比有望提升，投行业务进入“能力竞争”阶段 展望后续，随着资本市场改革持续深化，股权融资环境有望保持整体稳定，直接融资在服务科技创新、先进制造与绿色转型中的作用将进一步凸显。，承销保荐业务将更加重视“质量与效率”的平衡：头部机构或继续凭借资本实力、分销网络与综合服务平台巩固优势；中小机构则有望在北交所、区域产业链与细分行业形成更具韧性的业务护城河。行业竞争的关键变量，将从单纯的项目数量转向项目质量、定价能力、合规水平与持续服务能力的综合较量。
2025年股权融资市场的结构性变化，反映了资本市场改革的深化进程。券商行业在服务实体经济的同时，既要保持规模增长，又要培育特色优势。未来如何平衡效率与公平、规模与特色，将成为市场发展的重要课题。