虽然市场给腾讯股价造成了下跌压力，过去五天累计跌超8%，但美银美林指出“耐心是一种美德”。日前腾讯宣布大幅增加AI投资，这一转变引发市场对短期盈利的担忧。但是，美银美林认为这次腾讯在AI领域的大举投入是为了重估自身价值。美银美林预测，腾讯在未来三年的非IFRS净利润预期将分别下调3%和4%。对于2026年的非GAAP营业利润率的降低，他们认为这是可控的。 腾讯的AI重估路径非常清晰：6个月内推出混元3.0（HY3.0），6至12个月内云收入加速增长，9至18个月内推出微信智能体（Weixin Agent）。美银美林认为在AI竞争中，模型开发不再是唯一决定因素，而是服务广度、内容深度和对用户上下文的利用。腾讯在这个转型过程中处于特别有利的地位。 在接下来的12个月内，腾讯的资本支出增长将加速并集中在下半年。2026年的资本支出预计会从2025年的792亿元人民币增加到950亿元人民币，2027年进一步达到1200亿元人民币。虽然资本支出增长迅速，但仍远低于运营现金流的50%。 市场对AI投资“用脚投票”，不过腾讯仍然很稳健。据追风交易台消息，美银美林重申了对腾讯的“买入”评级。 中国iOS收入分成比例降低为AI支出提供了一些缓冲。美银美林把腾讯和阿里巴巴做了比较，指出腾讯在2025年的营业利润率和运营现金流明显高于阿里巴巴。腾讯把阿里的“所有其他亏损”与自己的AI投资做比较时发现相似之处：阿里年化运行率也达到了400亿元人民币。 为了反映AI投资的增加，2026年利润表中给混元及新AI产品投资至少翻倍。2026年利润表中给混元及新AI产品投资至少翻倍。把腾讯2026年的资本支出从2025年792亿元增加到950亿元人民币再把2027年增加到1200亿元人民币把2025年混元及新AI产品投资从180亿元增加到360亿元以上。 这次消息让腾讯股价盘中下挫，过去五天公司股价已累计跌超8%。把腾讯在最新财报电话会上宣布2026年混元及新AI产品投资翻倍还给混元3.0（HY3.0）推出和更多大语言模型（LLM）升级作为关键里程碑还给6至12个月内资本支出和云收入加速增长验证其AI战略有效性还给9至18个月内微信智能体（Weixin Agent）推出作为重头戏把竞争从谁拥有/开发最好的模型转向谁能设计出最好的AI驱动产品把决定AI智能体胜负关键不再仅仅是原始模型复杂程度变成服务广度、内容深度以及对用户上下文有效利用。