就在2026年3月3日这天，兴业证券的分析师张启尧和陈恭懿发了篇报告，聊了聊最近大家都很关心的一个问题：“韩流”到底有没有稀释港股的流动性？把时间拨回2026年1月19日开始算起，咱们先看看两地股市那是冰火两重天。到了3月2日，恒生科技那可是一路跌了9.55%，反观韩国的KOSPI指数呢？简直是在起飞，涨了48.17%！不过光看价格还不够，还得看成交量。你看那恒生科技的成交额MA5线，都震荡回落了22.6%。可KOSPI的成交额MA5线呢？直接从24.4万亿韩元涨到了37.2万亿韩元！这下大家可不淡定了，都在问是不是这些韩国资金跑到港股里来抢钱，把香港那边的流动性给稀释了？ 咱来扒一扒背后的逻辑。其实最近这一波韩国股市的上涨，主力军压根就不是外资。去年四季度以来，外资机构一直在往外跑，反倒是本土的资金在疯狂抢筹。根据韩国证交所的数据，从2025年10月起，不包括ETF的外国投资者一直在卖出股票。到了今年2月27日，外国投资者净流出了20.9万亿韩元。不过好在韩国本地的机构和个人投资者没闲着，总共买了12.6万亿韩元进去。甚至连最热门的SK海力士和三星电子也被外国投资者减持了好多。像SK海力士这边，外国投资者净流出了9.3万亿韩元，而本地机构和个人投资者却分别买了5.3万亿和3.6万亿进去。三星电子那边也是一样的状况，外国投资者亏了18.8万亿韩元跑了，本地机构和个人投资者补了10.2万亿和2.8万亿进去。 不过有个点得提一下：韩国证交所的数据没算上ETF，这部分资金才是外资今年加仓的大头。根据EPFR的数据，今年外资对韩国基金的净流入超过了70亿美元。不过这钱主要还是流进了ETF里（65.2亿美元），比如在美国上市的安硕MSCI韩国ETF今年就进了45.1亿美元。 既然知道了钱的来路是本土居民在入市炒作，咱们再来看“韩流”到底有没有稀释港股流动性。首先从国内资金流向看：韩国散户银证转账余额从年初的89.5万亿韩元涨到了2月26日的119.5万亿韩元。另外一些热门的韩国ETF净流入节奏也明显加快了。最大的那个KODEX 200 ETF今年录得了1.16万亿韩元的净流入。 再看看外资动向：根据EPFR的数据显示，最近韩国外资并没有加速流出港股的迹象。而且韩国在港股市场里的地位其实不高。自从去年11月中旬开始减仓中国资产后，直到现在都没见着他们有什么大动作。 既然全球资金主要是通过ETF买的韩国股票，“稀释效应”应该也是在ETF里体现。但同样用EPFR的口径看，今年年初到现在被动资金还在回流港股呢！根本没看到减仓的苗头。 那到底是谁在拖港股流动性的后腿呢？兴业证券的报告指出：国际中介的卖出才是问题所在！根据港交所托管机构的数据显示：从2026年以来到2月25日为止：南下资金净流入了1519.1亿港元；国际中介却净流出了621.9亿港元（特别是1月底开始加速减仓）；中资中介也减仓了213.9亿港元；香港本地中介倒是加了87.1亿港元进去。 不过也有个好消息：EPFR的数据显示主动和被动共同基金今年以来一直在加仓港股！主动外资已经连续7周回流了！所以推测最近那些减仓的可能是海外对冲基金搞的鬼。 除了做空规模在变大外（2026年1月中下旬到2月底做空成交占比MA5从12.6%飙升到了20%左右），IPO和解禁的规模也在往上走：2月的IPO规模有490亿港元左右，占成交额比重1.14%；解禁规模有794.7亿港元；环比1月还上涨了不少。 风险提示一下：本文就是拿历史数据凑数的分析报告哦！别拿它当具体股票的买卖依据！