天士力2025年年度报告近日公布，数据显示这家上市制药企业在营收承压的背景下，通过成本控制和盈利能力提升实现了净利润的逆势增长，但同时也暴露出应收账款管理和现金流压力等隐忧。 从营收端看，公司全年营业总收入82.36亿元，环比下降3.08%，该下滑趋势在第四季度表现更为明显，该季度营业收入19.26亿元，同比下滑5.39%。业内人士分析，这种收入下降既反映了医药行业整体面临的集中采购和价格调整压力，也与公司产品结构优化和市场竞争加剧密切有关。由于此，天士力的利润端却实现了增长，这表明公司在成本管理和产品结构优化上取得了实效。 从盈利能力看，公司全年归母净利润11.05亿元，同比增长15.63%，第四季度净利润1.21亿元，同比增长6.35%。公司净利率达到12.89%，同比提升27.47个百分点，这一指标提升说明在营收基数相对稳定情况下，公司通过提高产品价值和控制成本，有效改善了利润质量。毛利率虽然小幅下滑至66.85%，但仍处于行业较高水平，反映出公司产品的市场竞争力和定价能力依然较强。 然而，财务报表中的几组数据值得关注。应收账款同比增长43.36%，虽然公司解释称期初应收账款基数较低，且应收账款周转天数为42天，优于行业平均水平，但这一幅度的增长仍然反映出公司销售模式中赊销比例在扩大，可能预示着未来坏账风险或收款压力的增加。更值得重视的是，每股经营性现金流0.95元，同比下降29.28%，这意味着虽然账面利润在增长，但公司实际产生的现金流却在减少，这是需要密切观察的信号。 从三费结构看，公司销售费用、管理费用、财务费用总计32.83亿元，占营收比重39.86%，同比增长2.38%。这一比例的上升反映出公司在研发和营销驱动的商业模式下，维持市场竞争力所需的投入在增加。数据显示，公司业绩主要依靠研发及营销驱动，这要求公司持续投入以保持产品创新和市场地位，但也意味着成本压力将持续存在。 从资本回报看，公司2025年ROIC为7.46%，资本回报率处于一般水平。近十年来中位数ROIC为7.49%，历史投资回报相对较弱。这反映出尽管公司近年来净利润在增长，但其对投入资本的回报率并未相应提升，资本使用效率有待继续改善。 财务数据的大幅波动背后反映出公司的结构调整。货币资金下降52.04%，原因是大额定存转列至一年内到期的非流动资产；交易性金融资产增长165.68%，反映出公司增加了理财配置；短期借款增长59.49%，源于票据贴现需求增加。这些变化表明公司在流动性管理和融资策略上进行了主动调整，但也需要警惕债务成本上升的风险。 天士力过去三年的经营数据显示，净经营资产收益率分别为16.2%、13.8%和17.2%，显示出波动特征。虽然2025年有所回升，但整体趋势并不稳定。公司净经营利润也在波动，从2023年的10.17亿元，下降至2024年的8.59亿元，再回升至2025年的10.61亿元。这种波动性要求公司在战略执行中保持更高的稳定性。
年报是一面镜子，既照见增长，也映出隐忧。对天士力而言，利润增长固然可喜，但更重要的是把账面利润转化为真实现金流，把投入驱动转化为效率驱动。在行业竞争从规模扩张转向质量提升的当下，能否守住回款底线、压降费用、提升资本回报，将决定企业下一阶段发展的成色与韧性。