北京时间3月26日，10年期美国国债收益率已成功击穿4.4156%的大关。在摩根士丹利看来，这一暴力强平事件的发生，与流动性急剧恶化有着密切关系。就在这一时期，美国联邦债务总规模也实现了“突破”，正式迈过了39万亿这个里程碑。 从2月27日收益率低点3.9469%算起，短短一个月时间里，美债收益率就从不足4%蹿升至4.4%以上。与此同时，中东战事也在不断升级，这些因素共同作用下，市场的抛售动能远大于买入。 面对高达39万亿美元的巨额债务，美国财政部部长贝森特感到十分焦虑。他特别留意到一个数据：中国持有美债的比例竟然还不到2%。这与中国手握3.4万亿美元外汇储备和每年1.8%的贸易顺差形成了鲜明反差。 贝森特之所以发愁，在于中国每年创造的1090亿贸易顺差都被转化为了巨额外汇现金流。然而即便在今年1月份中国增持了109亿美债之后，其持有的总量也不过7000亿美元左右。这在总规模为390000亿美元的全球美债市场里显得微不足道。 对于美国来说，迫切需要找到像日本、英国这样的海外大买家来分担压力。但眼下摩根士丹利通过研究芝加哥商品交易所的数据发现，交易商买卖价格之间的价差扩大了27%。这种流动性枯竭的局面却伴随着成交量飙升至去年4月以来的最高点。 对于中国为什么不买美债这一问题的答案其实并不复杂：首先是中美贸易总额中的占比已经不足8%，导致外汇储备需求减少；其次是考虑到安全风险，美债不再是最优选择。想要改变这一现状，美国只能先努力提升双边贸易额。 实际上，从收益率突破4.4%和总债务压顶的角度来看，美国财政部面临的窘境主要源于财政赤字的不断扩大。特朗普时期通过的减税法案原本就已经抬高了赤字水平，再加上这场不知何时结束的中东战争带来的额外支出，债务窟窿只会越来越大。 摩根士丹利策略师分析指出，这种暴力强平现象背后是被动抛售行为占了主导。虽然收益率上涨代表着主动抛售大于买入，但很多头寸因为流动性枯竭而不得不强制平仓。 最终可以得出这样的结论：中美贸易占比下滑导致外汇储备需求减少，再加上风险考量使得美债不再受欢迎。在这种情况下，除非美国能改变双边贸易结构并提升占比，否则中国增持美债的动力将非常有限。