曾经以特卖模式快速崛起的唯品会，2025年交出了一份增长乏力的成绩单。2月26日发布的财报数据显示，这家成立于2008年、2012年在美国上市的电商平台正在经历增长动力的明显衰减。 从营收规模看，唯品会2025年全年总净营收为1059亿元，较上年同期下滑2.3%。其中第四季度营收325亿元——环比虽有增长——但同比仍下降2.11%。这是唯品会近年来少见的营收负增长现象，标志着公司已从高速扩张阶段进入增长放缓期。 用户规模增长停滞成为更值得关注的指标。2025年全年，唯品会活跃客户总数达8480万，与2024年的8470万几乎没有增长。第四季度活跃客户数为4530万，较上年同期的4570万反而有所下降。另外，订单量也出现下滑，全年订单总量为7.324亿单，低于前一年的7.575亿单。这表明公司不仅面临新用户获取困难，存量用户的活跃度和消费频次也在下降。 在这样的背景下，唯品会的盈利能力却保持了相对稳定。2025年全年归母净利润为72亿元，虽同比下降6.49%，但降幅明显小于营收降幅。第四季度归母净利润26亿元，同比反而增长5.8%。这说明公司通过优化成本结构、提升运营效率，在营收承压的情况下仍维持了利润的基本盘。 唯品会的困境反映了整个特卖电商赛道面临的共同挑战。一上，随着电商市场的成熟和竞争加剧，用户获取成本不断上升，增量空间受限。另一方面，消费者购物渠道日益多元化，传统特卖模式的吸引力相对下降。此外，宏观经济增速放缓也对消费端形成了一定压力。 不容忽视的是，唯品会对2026年一季度的前瞻指引相对温和。公司预计该季度总净收入263亿元至276亿元之间，同比增长约0%至5%。该指引既反映了公司对市场的谨慎态度，也暗示管理层对短期内扭转增长颓势的预期并不乐观。 在资本回报上，唯品会保持了相对慷慨的态度。2025年通过股票回购和分红共计回报股东约9.4亿美元，董事会还批准了新一轮年度股息派发计划，每股普通股派息3.10美元。这种做法既表明了公司对自身现金流的信心，也是在增长乏力背景下稳定投资者预期的举措。 关于市场传言的香港上市计划，唯品会高管在财报电话会上表示，公司一直在密切关注资本市场变化，如有进展将及时向市场通报。这表明公司在探索多元融资渠道，但目前尚无明确时间表。 二级市场对财报的反应相对平稳。截至美东时间2月26日收盘，唯品会股价上涨2.08%至18.120美元。市场人士认为，虽然短期营收增长承压，但公司稳定的盈利能力和温和的前瞻指引为股价提供了一定支撑。
唯品会的财报反映出中国电商进入新阶段：人口红利减弱、竞争加速后，平台需要从追求规模转向提升效率与体验，从抢流量转向创造更可持续的价值。如何突破增长瓶颈、重建竞争优势，将是包括唯品会在内的电商企业必须面对的问题。未来，强化供应链能力、改善用户体验、拓展新的业务场景，或是打开局面的关键方向。