最近有个挺有名的投资人段永平，在一个投资社交平台上聊起了港股里的泡泡玛特（09992.HK），他的关注重点不是看财报数字，而是问了一个挺经典的问题：如果手头有足够的钱，你愿不愿意现在就买下这个公司，然后一直持有十年？他是想从投资的根本出发，把对泡泡玛特商业模式的看法给聊透。 段永平直言，泡泡玛特现在能走到这一步确实很厉害，“它的公司核心商业模式是消费者对潮流玩具产品的长期需求”，这一点他个人不太懂。他把这种需求比作女生买包或者天价名画，他承认这些东西现在确实很火，“但谁也说不准过两年大家还喜不喜欢了”，这让他对商业模式的持久性产生了怀疑。 他这么一问，大家的反应都很激烈，两边吵得挺凶。一方觉得泡泡玛特旗下的Labubu这种IP已经深深扎进了一些人的心里，带来的快乐、归属感和收藏感已经成了一种“精神刚需”。他们拿买奢侈品来比，觉得这种基于IP和情感的需求能一直延续下去。另一方就比较悲观，觉得现在的热度可能把大家的“情绪账户”给透支光了。他们觉得公司老是靠推新系列、新IP来维持热度，“这种商业模式更像是在套现流行情绪”，一旦创意没了或者大家不感兴趣了，高估值肯定要出事。 段永平这次说话的时间点也挺有意思。现在的泡泡玛特股价跟2025年8月的那个历史高点比起来已经掉了一大截，“市值蒸发了很多”。虽然公司还在海外扩张，赚钱的预测也还行，“但核心IP的市场溢价波动和市场做空的压力”，也反映出了投资者信心有点动摇。 还有个传闻是说泡泡玛特要造手机，公司赶紧出来澄清说是IP授权合作，“就是为了不让这种不实消息影响股价”，这也侧面说明大家对它做手机这事很敏感。 其实段永平之前也说过“看不懂”的话，“就是在股价爬到最高点之前”，他就觉得没信心看十年后什么样。这次从高位的时候疑虑到现在股价调整了还在追问，“他的投资逻辑一直没变”，就是想要搞清楚这个商业模式的确定性到底有多大。 这场关于“潮玩需求是刚需还是阶段风潮”的讨论不止关系到一家公司值多少钱，“更让市场反思情感消费和IP经济能不能一直这么火”。资本市场波动加上商业模式在变，“投资者意见不合其实是新经济业态成熟过程中的烦恼”，不管是留着还是走，“理性评估需求的本质和持久性”，“这才是做投资决策的重要基础”。