问题：财富管理竞争加剧之下，券商如何以“生态能力”穿越周期 近年来，居民财富积累加快，净值化管理趋势延续，推动财富管理需求持续扩张。此外，券商行业竞争正从“通道”走向“服务”，从“单点”走向“协同”：一上，市场交易活跃度与产品发行节奏对券商业绩的影响更敏感；另一方面，客户黏性、投顾能力、产品供给与投研体系等能力，正成为衡量券商中长期价值的关键因素。该背景下，东方证券能否以财富管理为牵引，带动多条业务线协同增长，成为市场关注点。 原因：业绩修复与业务协同支撑评级，财富管理基础设施逐步夯实 研究机构报告显示，东方证券2025年预计实现归母净利润56.3亿元，同比增幅较为明显；净资产收益率（ROE）预计提升至7.0%，反映盈利质量与资本使用效率同步改善。业绩改善既受市场环境边际向好影响，也与公司围绕“客户—资产—产品—渠道”的财富管理体系建设推进有关。 从经纪与财富管理涉及的指标看，2025年公司经纪净收入预计达29亿元，同比增长16%。其中，代买等与交易活跃度相关的收入增速较快；代销收入也保持增长，显示产品供给与渠道转化能力有所改善。市场份额上，公司股基交易领域占比提升至1.34%，报告认为这与机构客户拓展、量化等专业客户引入力度加大有关。客户基础继续扩大：客户资金账户约329万户，同比增长13%；托管资产总额约1.08万亿元，同比增长23%。相关数据反映，公司财富管理的客户与资产“底盘”在扩容，资产沉淀能力增强，为后续投顾服务、产品配置与综合金融服务奠定基础。 投行业务上，2025年投行净收入预计为15亿元，同比增长29%。股权融资项目端，公司保持一定行业位次，项目储备与执行对收入形成支撑。资管业务上，2025年资管净收入预计为13.6亿元，整体保持稳定。东证资管管理资产规模（AUM）约2868亿元，同比增长32%，公募与私募资管规模均实现增长。资管规模扩大有助于稳定管理费收入，也与财富管理端产品供给与客户需求之间形成更顺畅的衔接。 自营投资上，2025年自营投资收益预计为67亿元，同比增长37%。自营收益提升反映公司在大类资产配置以及权益、固收策略把握上的阶段性成效；联营合营投资收益亦对利润有所补充。与此同时，利息净收入同比回落，显示在信用扩张更趋谨慎、融资成本与资产端收益变化影响下，传统利息类收入承压。报告同时提及股票质押等存量风险深入出清，风险敞口收敛有助于提升资产负债表稳健性，并为后续业务拓展腾挪空间。 影响：盈利弹性释放与估值修复预期增强，但市场波动仍是关键变量 从影响看，东方证券业务结构呈现“经纪与财富管理打底、投行资管提供支撑、自营带来弹性”的特征。市场景气上行时，交易活跃与自营投资可能放大业绩弹性；市场偏弱时，资管与财富管理的管理费、顾问服务以及客户资产沉淀，有望提升业绩稳定性。研究机构在下调未来市场交易量假设的情况下仍维持较为积极的利润预测，意味着其判断公司增长并非单纯依赖交易量，而更取决于客户资产扩张与综合服务能力提升。 估值层面，报告认为公司当前市净率水平相对偏低，未来几年PB仍处低位区间，具备一定安全边际。对投资者而言，低估值提供一定下行缓冲，叠加盈利修复带来的上行空间，构成关注理由。但也需要看到，券商估值与盈利对资本市场波动高度敏感，短期仍可能随宏观预期、政策节奏与风险偏好变化而波动。 对策：以客户资产与专业能力为核心，持续补齐财富管理关键环节 在行业转型方向逐步清晰的背景下，券商发展重点正从“规模扩张”转向“质量增长”。对东方证券而言，下一步关键在于： 一是提升投顾与投研的转化能力，推动从“交易驱动”向“配置驱动、服务驱动”升级，增强客户留存与复购。 二是强化产品供给体系，在公募、私募、固收+及另类等领域形成更丰富的策略矩阵，以匹配不同风险偏好客户，提升代销与管理费收入的可持续性。 三是稳健推进机构与高净值客群拓展，优化客户结构，增强资产沉淀能力，降低收入对单一市场波动的敏感度。 四是完善风险管理与资本约束，在提升杠杆效率的同时守住底线，重点关注自营波动、信用业务与流动性管理的匹配。 前景：在“生态化竞争”中争取确定性增长，关键看三项指标 研究机构预计公司2026—2028年归母净利润分别为67亿元、73亿元和81亿元，显示其对公司中期增长延续性持相对积极判断。往前看，券商竞争将更集中体现在生态能力：客户资产能否持续增长、投顾与产品体系能否形成差异化、风险调整后的回报能否稳定输出，将影响估值中枢。对东方证券而言，若能持续提升客户资产净流入、提高代销与顾问收入占比，并在可控波动下保持自营收益增量贡献，“低估值+业绩修复”的逻辑有望获得更强验证。反之，若市场交易量明显回落、资管收费承压或自营收益率不及预期，业绩与估值修复节奏可能放缓。
证券行业转型的关键，不在于单一年度的利润增速，而在于能否建立可持续的客户资产体系与稳定的风险收益框架。研究机构对东方证券的积极判断，也反映出市场对“财富管理生态化、资管专业化、投行综合化”的更高要求。面向未来，只有在服务实体经济与满足居民财富管理需求之间形成更顺畅的循环，并在波动环境中坚持风险约束与长期投入，券商的高质量增长才更具确定性。