这报告要是只看营收，天华新能（300390）还是涨了不少，2025年总盘子做到了75.49亿，同比加了14.23%。但这钱赚得不容易，归属于母公司的净利润反倒大跳水，直接从去年的10亿级掉到了4.02亿，降幅高达51.77%。好在这一整年的营收还算稳当，第四季度尤其抢眼，单季就拿下19.78亿，同比增幅超过70%。虽然业绩不算好，但第四季度的利润还是让人挺惊喜的，同比翻了快5倍。 这公司的问题主要出在应收账款上，这块的账面上涨了不少，同比增幅竟然达到了93.4%。这个数字显然没达到分析师的心理预期，大伙儿之前都觉得能赚6.59亿左右呢。 财报里的各项数据指标表现都挺一般。毛利率只剩14.52%，跟去年比掉了35.68%；净利率更是惨不忍睹，只剩5.94%，同比少了60.96%。好在公司把销售、管理和财务这三项费用给省下来了，一共花了4.79亿，只占营收的6.35%，比去年少了8.95%。不过每股净资产也缩水了，变成13.67元；最要命的是经营性现金流直接是负数，每股-0.39元，同比少了121.96%。 对于这些大幅变动的财务项目，公司给出了这么些解释：财务费用突然暴涨2609.64%，是因为汇兑净损失变大了；研发费用也跟着涨了36.49%，主要是为了搞新项目、发工资和买材料；经营活动现金流出增加了51.18%，是因为锂电购矿的钱花得更多了；筹资活动的现金流入涨了175.92%，全是因为借来的钱多了；相反，筹资活动的现金流出却减少了41.22%，是因为还的款少了。 钱袋子倒是鼓了不少，货币资金多了33.48%，主要是银行借款带来的流入。应收款项增多主要是因为今年生意做大了，没到账的钱就多了。合同资产反而少了80.31%，原来是质保金收回了不少。长期股权投资多了34.26%，是投了不少合营联营企业的项目。在建工程更是涨了80.01%，为了盖新厂房和买新设备。 短期借款激增260.06%，长期借款也涨了258.35%，主要是因为生产需要用钱。租赁负债减少了35.02%，是因为子公司的房子租得少了。 证券之星的财报工具显示：这公司的投资回报率（ROIC）去年只有2.18%，不算强；净利率5.94%，算上所有成本后产品的附加值也就一般水平。看过去十年的中位数ROIC才6.48%，这回报也太弱了。 从商业模式来看，这生意主要靠砸钱堆出来的。得重点看看花出去的钱值不值、这笔开支是不是刚性的。 生意拆解这块挺有意思：过去三年的净经营资产收益率分别是23.2%、11.1%、3.5%；净经营利润是21.17亿、10.05亿、4.48亿；净经营资产是91.43亿、90.86亿、127.14亿。这三年的营运资本/营收分别是0.14、0.27、0.46，自己掏的营运资本分别是15.09亿、17.78亿、34.96亿。 体检报告建议大家关注现金流（货币资金只覆盖流动负债的86.09%）、债务状况（有息资产负债率到了26.78%）还有应收账款（应收账款是利润的177.55%）。 现在有3位明星基金经理拿着这家公司的股票呢。施成是其中最受关注的一位，他在国投瑞银基金工作，在2025年的公募基金经理排行榜上排进了前五十名。摩根新兴动力混合A是持有天华新能最多的一只基金，现在规模有88.15亿，最新净值是9.6558元（3月20日），上一个交易日涨了1.43%，近一年涨了74.97%。杜猛是这只基金的现任经理。