问题——业绩稳增背景下，四季度收入增速为何放缓、盈利却明显改善？ 从公开披露的年报数据看，会稽山全年实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%；归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长32.06%。其中四季度实现营收6.10亿元，同比增长7.14%，增速较前三季度有所收窄；但归母净利润1.28亿元，同比增长53.64%，扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长62.53%。此“收入放缓、利润加速”的结构性变化，成为机构分析的重要切入点。 原因——控货去库、消费场景承压与结构升级共同作用，带来“量”的节奏调整与“质”的提升。 一方面，四季度收入增速回落，与行业消费场景仍修复、宴席与礼赠等需求阶段性偏弱有关。另一上，公司对部分高端产品主动控货、推进渠道去库存，短期影响发货节奏，但有助于稳定价格体系、改善渠道健康度。数据显示，全年酒类收入17.7亿元，同比增长11.8%；分季度看，酒类收入增速先升后降，反映公司根据渠道与动销情况动态调整节奏。 产品结构上，高端化仍是主线。全年中高档黄酒收入约11.4亿元，同比增长7.3%，占总营收比重提升至64.6%。机构分析认为，核心产品相对平稳的基础上，兰亭、1743等高端系列保持较快增长，为品牌势能与毛利水平提供支撑。，普通黄酒及其他酒类收入约6.3亿元，同比增长21.0%，占比35.4%；增量更多来自“爽酒”系列等更具放量潜力的产品，体现公司在年轻化、场景化上的持续尝试。 影响——渠道结构优化与线上放量，正在改变增长来源；利润弹性来自毛利提升、费用优化与政策因素叠加。 区域上，浙江市场保持稳健：浙江实现收入10.4亿元，同比增长6%，占比约59%，体现基本盘韧性。上海收入3.1亿元，同比增长17%，表现相对突出。值得关注的是，江浙沪之外的其他地区收入2.7亿元，同比增长63%，占比提升，显示全国招商与外埠渠道拓展加速；江苏收入1.4亿元同比下降，也提示区域竞争与渠道调整可能带来阶段性波动。 渠道形态上，公司加快推进电商与线上业务布局。有关业务主体收入增幅明显，线上渠道的快速扩张有助于触达年轻消费者、提升品牌曝光，并一定程度上对冲线下场景波动带来的影响。但同时，线上竞争加剧、流量成本变化等因素，也对运营效率提出更高要求。 盈利端改善更为明显。四季度销售净利率同比提升6.2个百分点至21.1%，机构认为主要来自毛销差改善、管理及研发费用率下降，以及所得税率集中冲回等因素叠加。全年看，公司销售净利率同比提升至13.5%；毛利率提升至56.7%，表明高端产品占比提升与价格体系稳定对盈利形成支撑；期间费用率同比下降至33.7%，其中销售费用率上升反映市场投入加大，而管理与研发费用率下降则体现内部效率提升与费用结构优化。 对策——以“高端化+年轻化”为抓手，兼顾渠道健康与全国拓展，提升可持续增长能力。 面向下一阶段，公司可在三上持续发力：其一，稳住高端产品价格与渠道秩序，通过精细化控货、去库与终端动销管理，避免短期冲量削弱长期品牌力；其二，完善全国化路径，针对增速较快的外埠市场强化经销商体系、终端覆盖与组织能力，形成可复制的打法；其三，提升线上经营质量，从单纯追求规模转向“品牌建设+用户运营+复购提升”，把控费用效率的前提下做大有效销售。 前景——机构上调盈利预测并维持增持判断，但行业与经营风险仍需关注。 基于公司经营节奏与战略方向，研究机构预计公司将继续争取酒类销售双位数增长，并认为爽酒、1743、兰亭等产品的增长动能有望延续。在盈利预测上，机构将公司2026—2027年归母净利润预测上调至2.95亿元、3.42亿元，并新增2028年预测3.88亿元，维持相关评级判断。同时，机构提示宏观需求波动、食品安全、新品铺货效果不及预期以及行业竞争加剧等风险，认为仍需持续跟踪动销恢复、渠道库存、费用投放效率与产品结构升级的协同表现。
作为中国传统黄酒行业的代表性企业，会稽山的业绩增长既表明了转型调整的阶段性成果，也反映出消费升级背景下黄酒行业的结构性机会。未来，如何在守住品质与传承的同时持续创新，平衡区域深耕与全国拓展，将影响其能否走向更高质量的增长。这份成绩单或许只是传统酒企转型的一段开端，后续表现仍值得关注。