问题——短视频平台竞争趋于存量、商业化效率成为核心比拼的背景下，市场关注快手的增长动能来自何处：一上，传统业务如何流量红利减弱中保持稳定；另一上，新技术产品能否形成可持续的新增量并兑现为利润。 原因——研报将“可灵”定位为快手估值与增长的关键变量，主要基于两点判断：其一，产品能力与产业化节奏加快。据研报披露，截至2025年12月，“可灵”全球用户规模已突破6000万，累计生成视频超过6亿个，合作企业超过3万家；同月单月流水超过2000万美元，年化经常性收入达到2.4亿美元，并推理环节实现毛利转正。其二，技术迭代带动应用场景扩展。2026年2月发布的“可灵3.0”深入强化15秒视频生成、智能分镜等功能，面向更接近工业化生产的需求，叙事能力与可控性提升，有利于切入广告创意、短剧制作、电商素材等高频场景。 影响——报告认为，“可灵”商业化的加速有望带来两上外溢效应：一是形成独立的收入增长曲线，成为快手除广告、直播、电商之外的新增量。研报测算其2026年收入约2.9亿美元，2030年或突破15亿美元，并以2026年约30倍市销率估值，折算对目标价贡献约16港元。二是反向赋能平台既有业务，提高商业化效率与客户留存。对广告主而言，智能化工具可降低制作成本、缩短投放链路；对电商商家而言，素材供给更稳定、转化链条更可控，可能带来“收入增速快于交易规模增速”的结构性机会。 对策——在主业经营层面，研报强调快手“稳基本盘、调结构、强效率”的思路正在强化。首先，线上营销仍是收入主引擎，占比接近六成，预计2026年收入将达902亿元，份额有望持续提升。报告指出，平台通过投放效率工具提升转化表现，叠加游戏、短剧等行业景气度回升，外循环广告需求或继续改善。其次，直播业务趋于平稳，运营重心转向垂类深耕与场景拓展，付费用户规模有望逐步修复。再次，电商业务在行业理性增长阶段仍保持相对更快增速，研报预计2025年商品交易总额约1.6万亿元、同比增长15%，并认为智能化能力贯穿选品、内容、投放与履约环节，将推动平台变现效率提升。最后，海外业务聚焦巴西、中东等重点市场，亏损持续收窄，研报提到公司在2025年一季度实现阶段性扭亏，后续或探索更为多元的变现路径。 前景——从行业角度看，视频生成模型正从“可用”走向“可规模化生产”，市场空间被进一步打开。研报引用的测算认为，2030年视频生成模型市场规模或在170亿至380亿美元区间，长期潜在空间可望进一步扩大。因此，快手的核心看点在于：能否将“可灵”的技术优势转化为行业标准化工具与稳定客户结构；能否在加大研发投入的同时，继续依托高毛利的广告业务对冲成本压力；能否通过内容生态韧性与电商闭环能力，形成“内容—交易—广告—工具”协同增长的飞轮。
互联网平台竞争进入“拼效率、拼工具、拼生态”的新阶段；以可灵为代表的视频生成能力若能在真实商业场景中形成规模化付费，并与广告、电商形成可复制的协同链路，将不仅带来单一产品的收入增量，更可能推动平台商业模式升级。对快手而言，关键在于把技术优势转化为可持续的产业能力，在稳住主业基本盘的同时，构建穿越周期的第二增长极。