Citadel给大家敲了个警钟：现在战争带来的冲击已经进入了第二阶段，能源价格暴涨只是刚开始，经济增长放缓才是更大的风险。市场对中东那边冲突的看法也在变，以前大家都盯着通胀和货币政策怎么变，现在都开始琢磨这冲突到底会把经济增长破坏到啥程度。Citadel Securities在最近的报告里说，全球供应链已经被折腾得够呛，想修复回去不容易，而且现在市场其实低估了实物短缺有多严重。他们的分析师Frank Flight解释道，第一阶段的情况基本上跟剧本里的差不多——能源价格一飞冲天把通胀预期拉高，各国央行也跟着释放收紧的信号。但问题在于，拿2022年当例子去套用现在的情况可能有问题。现在跟2022年不一样了，全球经济没那么多财政刺激兜底，就业市场紧张得要命，大家手头也没多少储蓄能撑着，整体上特别脆弱。大家开始把对增长的担忧跟通胀压力放在一起互相博弈了。 远不止能源这块儿：实物短缺正慢慢变严重。Citadel Securities特别指出，现在市场算供应链冲击的账大多还在看原油期货价格，其实这个价格根本没把实物短缺的真实情况算清楚。拿阿曼的原油来说吧，现货价格已经冲到了每桶160美元，比期货价格贵不少，这就说明亚洲那边的东西急缺得很。他们强调说，这次冲击不光是油价涨了这么简单，更是那种既影响价格又影响数量的广义供应冲击。等之前在海上漂着的货都到了目的地、库存也快见底的时候，大家就会发现实物供应量缩得特别厉害。到时候市场定价的逻辑就会变了样。不光是油的事儿，成品油、液化天然气、氦气、化肥这些关键原料也都缺得要命。 更要命的是芯片制造可能会受阻。Citadel Securities特别提到氦气如果实物不够用了，会直接卡住芯片生产的脖子，进而影响到数据中心的建设。而AI基础设施本来就特别耗电，也没办法在这种供应链的蝴蝶效应下独善其身。不管怎么走这两种情景最后都会导致需求收缩、增长前景变差。第一种情况就是短缺本身直接把需求吃掉了；第二种情况要是经济还能撑得住央行可能就会主动出手收紧政策去对冲通胀。 美元看涨期权这会儿看着挺香的。在外汇这块儿Citadel Securities觉得美元虽然涨得不算太多但波动率还很低买看涨期权挺划算的能对冲冲突升级带来的风险。他们还对AI的资本开支提了个醒说要是金融条件突然变紧大家对经济和风险都没信心了这钱还能不能继续投下去还真不好说不过短期冲突升级这个风险稍微小一点但大环境这么脆弱风险还是在的。 总结一下市场接下来怎么走主要得看增长这块儿被拖累的多严重而不是冲突升级本身收紧金融条件的力度和节奏才是判断溢出效应的关键指标。