问题：利润承压与增产并行，行业进入“高波动、重回报”周期 过去一年，国际油价供需错配与地缘因素叠加影响下震荡走弱，主要运行区间在每桶60至80美元。布伦特、WTI原油年均价同比均回落逾一成。油价回调之下，国际油气巨头交出了一份“利润下滑、产量扩张、现金流仍具韧性”的财报：2025年，埃克森美孚净利润288.4亿美元，同比下降14.4%但仍居首；壳牌调整后利润185.3亿美元，同比下降22%；道达尔能源调整后利润156亿美元，同比下降15%；bp重置成本利润74.9亿美元，同比下降16%；雪佛龙调整后净利润135.2亿美元，同比下降26%。按可比口径测算，五大公司调整后利润合计约840亿美元，同比下滑约17.9%。 原因：价格下行压缩利润空间，资本纪律与转型成本共同作用 业内普遍认为，利润普降的直接原因是油价回落带来的上游收益下行；同时，天然气与成品油价格波动，以及炼化、化工板块盈利起伏，也加大了综合型油气企业的业绩波动。更深入看，过去几年行业在“高分红、高回购”的股东回报框架下持续强化资本纪律，新投资更强调确定性与可回收性；而部分企业在低碳与多元化布局中，项目回报周期较长、短期利润被摊薄，导致盈利对油价周期的敏感度上升。 影响：现金流仍高位运行，资产负债结构分化加剧 尽管净利下滑，巨头们仍保持较强的现金创造能力。数据显示，五大公司2025年合计创造自由现金流约960亿美元，较2022年约1940亿美元的高点连续三年回落，但从行业历史区间看仍处于较高水平，反映出其成本控制与资本开支节奏总体可控。 资产规模上，埃克森美孚以约4489.8亿美元居首，其后为壳牌约3303.51亿美元、雪佛龙约3240.12亿美元、道达尔能源约2910.55亿美元、bp约2785.26亿美元。负债水平差异明显：截至2025年底，bp资产负债率约73.4%，道达尔能源约59.6%，壳牌约52.7%，埃克森美孚约40.6%，雪佛龙约12.6%。除壳牌外，其余公司负债率同比上升，显示在利润回落、投资与回购并行的情况下，部分企业的财务弹性正在承压。 对策：回归上游“确定性收益”，增储上量与优化组合并举 在“利润走弱、现金流为王”的阶段，五大公司普遍选择继续强化上游，通过增产增储与资产优化提升确定性回报。道达尔能源油气日产量约252.9万桶油当量，同比增长近4%；埃克森美孚全年净产量约470万桶油当量/日，创40多年来新高，二叠纪盆地与圭亚那产区均刷新纪录；bp报告产量约152.7万桶油当量/日，同比增长3.8%；雪佛龙全球与美国本土产量分别增长12%和16%，并在巴西、埃及、墨西哥湾、纳米比亚等地获取勘探区块，勘探面积较2023年增加逾五成。壳牌则通过与挪威国家石油公司组建合资企业整合英国北海资产，同时增持巴西盐下油田项目权益，以提升资源组合质量。 ，欧美巨头在转型节奏上分化更为明显：部分欧洲企业在资本市场压力下更强调回报与现金流稳定，低碳投资趋于审慎，策略上出现“再聚焦上游”的调整；美国企业整体延续以油气主业为核心的路径，在控制成本的同时加大对优质上游项目的投入。 前景：需求峰值预期后移，油气与低碳将进入更“分层竞争” 受全球能源格局调整、政策取向变化以及供给端投资不足等因素影响，行业对石油需求峰值的判断整体后移。bp将石油需求峰值从此前的2025年调整至2030年；道达尔能源将对应的判断从2030年推迟至2040年；埃克森美孚则认为到2050年石油需求也未必出现实质性下降。可以预见，短中期内油气仍将承担基础能源与安全保障功能。巨头们在继续增储上产、维持派息与回购的同时，将更强调低碳项目的商业可行性与复制能力，行业竞争也将从单纯的“规模扩张”转向“资产质量、成本曲线与现金流韧性”的综合比拼。
国际石油巨头2025年业绩表现，折射出全球能源行业正处调整期：油价波动加大、需求预期变化、转型投入持续，都在重塑企业的经营与投资逻辑。在多重变量交织下，企业决策更趋理性——一上稳住传统油气业务的现金流与供给能力，另一方面放慢或优化低碳投入节奏，把项目回报与可持续商业模式放在更优先的位置。未来，如何在能源安全与绿色转型之间找到可执行、可盈利的平衡点，仍将是石油巨头的长期课题。随着行业从“扩张”转向“质量与回报”，这种更务实的策略取向，或将为全球能源转型提供更稳健的推进路径。