问题——第三次“闯关”进入窗口期，审核关注点由“关联”转向“持续经营” 根据公告安排，龙辰科技将出现北交所上市委2026年第17次审议会议上；作为电容器产业链上游材料企业，公司主要产品包括基膜与金属化膜，下游覆盖工业控制、电力电网、家电以及风电、光伏、新能源汽车等领域。与前两次审议相比，外界更关注其在消除关联交易疑虑后，能否在供应链安全、资金周转和业绩质量各上给出更具说服力的答案。 原因——治理结构变化与并购扩张叠加，曾放大关联交易识别与定价疑问 龙辰科技早期新三板挂牌，控股权随后发生明显变化。2017年后，公司管理与控制权集中于现任董事长兼总经理林美云，其通过直接及一致行动安排合计控制公司较高比例股份，治理结构的稳定性为企业持续经营提供了基础，但外部亦长期关注公司在并购过程中形成的交易链条是否清晰、是否存在利益输送空间。 从经营路径看，公司在2021年至2024年间通过并购迅速扩充资产与产能，并购标的贡献利润占比较高。，部分交易安排呈现“控制关系与业务往来交织”的复杂特征：股权收购、增资与股权回转、以及主要客户集中等因素叠加，曾使“是否构成关联方、交易是否公允、信息披露是否充分”成为审核问询的核心。 影响——历史疑点已阶段性化解，但经营韧性仍需用数据证明 针对监管反复关注的问题，公司随后以现金方式推进股权整合，涉及的关键自然人退出，标的企业成为全资子公司。从审议逻辑看，这个动作有助于减少潜在关联交易争议，提升业务边界清晰度与治理可核查性，也为公司从“解释历史”转向“证明未来”赢得空间。 但从经营质量观察，公司仍存在两项现实约束：其一，上游原料采购集中度偏高，核心原料聚丙烯树脂高度依赖单一境外供应商，若遇到国际物流波动、对方供给收缩或价格上行，企业成本控制与交付稳定性将面临挑战；其二，报告期内经营活动现金流量净额累计为净流出，尽管公司解释与采购、薪酬等支出节奏相关，但持续“现金消耗”容易在扩产、备货或价格波动时放大营运压力，也会影响外部对其抗周期能力的判断。 对策——从“补历史短板”转向“建长期能力”，关键在供应链多元与现金流管理 业内人士认为，对此类材料企业而言，上市审核不仅看收入与利润，更重视可持续经营的确定性。龙辰科技下一步需要在三上形成可核验的改进：一是推动原料供应渠道多元化与替代验证，降低对单一供应商的依赖度，并建立更稳健的价格与库存策略；二是优化回款与采购节奏，提升经营现金流稳定性，通过精细化管理减少“增收不增现”现象；三是持续加强并购后整合与内部控制，围绕客户集中度、毛利波动与产能利用率等指标强化信息披露透明度，用可比数据回应市场关切。 前景——新能源链条机遇与竞争并存，能否“靠自身”取决于经营质量的持续兑现 从产业趋势看，电力系统升级、风光装机增长以及新能源汽车渗透率提升，为薄膜电容器及其材料带来增量空间，但行业竞争同步加剧，产品迭代、成本优势与交付能力将成为企业分化的关键。对龙辰科技而言，关联交易疑点淡出后，审核与市场将更聚焦其基本面：供应链的抗扰动能力、现金流的造血能力、并购协同的落地能力，以及在国内客户体系中的持续拓展能力。
龙辰科技的上市进程反映了资本市场评价标准的变化——从注重短期业绩到更看重长期价值；在当前注册制背景下，企业需要同时具备技术创新、规范治理和风险管控能力才能获得市场认可。此案例对所有谋求上市的企业都具有启示意义。