华创证券在最新的研报里说，这次高油价给中游制造业带来的压力可能没那么大，反而有一定的抗打击能力。智通财经APP拿到了这份报告的全文。根据分析，从去年2025年开始，这个行业的需求一直都很强劲。不过市场确实有些担心，觉得毛利率可能撑不住。因为这期间遇到了三重大考：先是美国加征关税，然后是有色金属价格暴涨，现在又是油价飙升。 到了2月份这个时候，前两次冲击对毛利率的影响其实不算大。尤其是最近中游行业把出厂价提了提，毛利率还稍微涨了一点。只要等第三轮冲击过去，他们的利润韧性肯定会更明显。 具体来说，中游制造业面临的这三个难关是这样的： 第一个难关是关税问题。从去年4月开始美国大幅加税。去年3月关税收入才81.6亿美元，到了9月就涨到了296.7亿，2月份的时候稍微回落到了265.9亿。所以说压力最大的时候是在去年二到三季度。我们看看这段时间的毛利率情况，是14.5%，比2024年的同期稍微低了0.1个百分点。 第二个难关是成本的直接冲击。有色金属在去年10月以后涨得特别厉害。从PPI的数据来看，有色金属和加工行业的价格一共涨了18.6%。同期中游制造业的PPI只涨了0.9%。因为有色金属采矿和加工的成本加起来占总成本的9%，所以这一波涨价对他们影响很大。但有意思的是，在这个期间毛利率反而变好了，从去年的14.8%涨到了15.2%。主要原因可能是销量增长得快，工厂自己的出厂价也提了上去。 第三个难关就是这次的油价冲击。油价的影响有两个方面：一方面可能通过化工或者电力涨价直接推高成本；另一方面可能因为需求减少影响价格传导。以前也发生过类似的事，有时候油价涨了毛利率还能上去（比如2018年），有时候反而跌了（比如2021到2022年）。这次到底怎么样还得观察一下。但考虑到有色金属成本占大头、国内电价受油价影响比国外小、再加上高油价可能带来更多能源投资拉动需求等因素，华创证券认为毛利率会更有韧性。举个例子看电价的情况，去年俄乌冲突导致油价大涨，欧洲电价涨了61%，美国涨了90.5%，咱们中国才涨了5.1%。 接下来看看今年1-2月的利润数据。根据统计局的统计，规模以上工业企业利润同比增长了15.2%。库存方面同比增长了6.6%。分所有制来看国有控股企业增速是5.3%，私企是37.2%，外企则是负3.8%。从量价拆分来看，产量和售价都在涨。PPI累计同比是负1.2%，比去年12月的负1.9%要好一点；工业增加值增速是6.3%；收入增速是5.3%。利润率方面是4.92%。 再细看一下利润率的构成：1-2月的毛利率是15.2%，比去年同期高0.3个百分点；费用率是8.66%；其他损益收入比是1.58%。 分行业来看：采矿业增长9.9%；制造业增长18.9%；电热气水增长3.7%。制造业内部装备制造业增速高达23.4%。其中电脑通信设备制造业利润翻了一倍；电气设备增长6.2%；专用设备增长4.3%；通用设备增长3.6%；运输设备增长11.4%；汽车行业反而下降了30.2%。 部分上游行业表现不错：有色金属冶炼翻了1.5倍；化学原料增长35.9%；非金属制品增长16.2%。下游就比较弱了：增速只有负5.6%。酒类饮料下滑了17.2%。 从收入端看：中游收入增速是8.8%；上游是4.26%；下游是2.8%；采矿业负0.3%；电热气水0.54%。