一、问题：成本推升下燃料油全线走强，结构性分化明显 从市场运行看，2026年一季度国内燃料油市场价格中枢较上一季度整体上移，但不同品种、不同流通形态分化明显：受国际原油偏强与地缘风险升温影响，保税船用油对外盘与航运预期更敏感，价格弹性更大；国产重油、渣油及内贸船用油虽跟随走高，但受终端需求偏弱与加工利润约束，涨幅相对有限。总体而言，本轮上行主要由成本驱动而非需求带动，季度均价层面仍有不少品种低于去年同期，反映实体消费基础仍偏弱。 二、原因：外部扰动抬升油价中枢，内部“供紧需弱”加剧波动 一是国际原油偏强运行抬升燃料油成本。地缘冲突升级引发市场对中东供应链稳定性的担忧，风险溢价推升外盘价格，并通过进口基准与替代成本向国内燃料油各环节传导，成为一季度最主要的驱动因素。 二是阶段性供应收缩对部分品种形成支撑。春节前后部分炼厂检修或降负荷运行，使油浆、蜡油等中间馏分及重质组分阶段性偏紧；叠加库存策略调整，成本上行背景下，价格更容易出现“冲高—震荡”的走势。 三是需求恢复不足、利润压缩抑制涨幅。船东与下游加工企业多以刚需采购为主，对高价接受度有限；同时深加工利润被挤压，焦化等装置在高成本下存在开工回落风险，需求难以对价格形成持续支撑。 三、影响：市场从补库转向观望，产业链经营难度上升 具体品类表现上，油浆市场一季度呈现“稳中走高、冲高回摆”的特征：1月在外盘支撑下温和上移，但下游跟进谨慎；2月节前备货与节后补库带动价格抬升；3月地缘风险推动原油急涨后，油浆快速冲至高位，但终端成本压力显现，成交转弱、波动加大，市场情绪由积极补库转为谨慎观望。蜡油市场在假期检修导致供应减少的支撑下先稳后涨，3月外盘上冲带动价格明显抬升，但随着部分炼厂复产、供应增加，叠加下游对高价抵触，采购趋于谨慎。渣油市场一季度呈“先弱后修复”格局：1月需求转淡与炼厂排库压力压制价格；2月在成本抬升及部分装置停工导致供应收紧的背景下价格回升；3月供给恢复预期增强、焦化利润偏薄制约需求增量，市场进入高位整理、供需博弈阶段。 进口燃料油上，配额相对充足，但炼厂利润走弱抑制开工积极性，整体需求提升有限；同时部分货源性价比不突出，到岸贴水报价以谨慎调整为主，贴水波动不大，但挂靠基准价格大幅走高带动下，到岸人民币成本仍环比上行。内贸船用油一季度重心上移但同比偏弱：节前观望、节中假期扰动、节后航运恢复偏慢，终端以消化库存为主；3月外盘大幅上冲带动报价快速抬升，但实际成交跟进有限，高位更多表现为僵持。 四、对策：以稳供应、稳预期、控风险为主线提升韧性 业内人士认为，在外部不确定性增强、油价波动加大的背景下，产业链可从三上着力：一是炼化与贸易环节优化库存与采购节奏，加强对原油与燃料油价差、基差的跟踪，避免在高波动阶段被动追高；二是船燃供应体系加强港口资源统筹与应急预案，提高对突发事件引发的物流与供给扰动的处置能力；三是下游加工与航运企业在利润承压期强化精细化成本管理，合理运用中长期合同、价格联动机制等方式平滑成本波动，同时关注装置负荷与产品结构调整，提升抗风险能力。 五、前景：二季度或延续高波动，决定因素仍在“地缘—成本—需求” 展望后市，燃料油价格仍将较大程度受国际原油走势牵引。地缘局势与供应链扰动带来的风险溢价短期难以完全消退，预计价格区间偏强但波动扩大。，国内终端需求改善的持续性仍需观察：若航运需求回升偏慢、深加工利润难以修复，高价对成交的抑制效应可能反复出现；若炼厂检修减少、供应回升快于需求，部分品种存在阶段性回调压力。综合判断，二季度市场更可能呈现“成本主导、供需拉扯、区间震荡”的特征，结构性机会或多于趋势性行情。
燃料油一季度的普涨并不意味着需求已实质性转强，更接近外部风险推高成本后的再定价。在不确定性上升的环境中，把握供需真实变化、提升经营弹性与风险管理能力，才能在高波动市场中稳住经营底盘，并为后续产业链修复与需求回暖留出空间。