2022年底，ChatGPT横空出世，改变了整个AI行业的格局。过去三年里，大模型公司估值飙升到了前所未有的高度，像OpenAI这样的公司估值已经接近3800亿美元，而国内的Minimax估值也在202亿美元左右。这背后是中美两国在AI领域的激烈竞争，大家都把目光投向了技术能力的比拼。谁能率先达到SOTA水平，谁能在下一个模型发布中领先，这些都成为了行业关注的焦点。 然而，随着时间的推移，情况发生了变化。AI应用开始普及，大模型逐渐成为了新的基础设施。这种转变让市场的注意力从单纯的技术竞赛转向了对商业价值的验证。比如OpenClaw这样的Agent应用开始流行起来，人们开始思考大模型的能力能不能通过持续的资金投入得到维持，能不能转化为实实在在的商业回报。 现在市场上最明显的迹象就是各大头部公司都在积极准备IPO。Anthropic计划在2026年启动上市进程，国内的月之暗面估值也达到了180亿美元，位列IPO前估值前列。OpenAI和阶跃星辰的上市消息也被频频提起。这意味着到了2026年前后，中美几乎所有的头部基座模型公司都要登陆二级市场了。 为什么这些公司如此迫切地想要上市呢？根本原因在于它们陷入了一个长期的资金消耗状态。过去两年里吸引了大量资金涌入大模型赛道，中美两国的头部公司融资规模动辄数十亿甚至上百亿美元。这些资金当时被视为“押注未来”，但现在的问题是它们无法支撑公司长期的运营成本。 从模型训练到推理再到迭代升级，这些都需要持续不断的投入。大模型公司不再是轻资产运营模式了，而是变成了一种需要长期消耗资源的基础设施。可问题是，它们的收入暂时还无法支撑这种结构。API调用、企业客户和订阅模式等收入虽然在增长，但价格在不断下降，成本却在不断攀升。 这就导致了一个尴尬的局面：需要按照“基础设施”的标准进行大规模投入，但却还没有具备“基础设施”的回报能力。这种时间边界不清晰的困境让一级市场很难再提供支持了。大家都知道投资有风险，但前提是要有明确的时间边界。而大模型公司既不像互联网平台那样能迅速形成网络效应，也不像传统基础设施那样能靠稳定现金流回收成本。 所以它们只有一个选择：前往二级市场继续讲述“未来”的故事。从市场表现来看，投资者对AI的情绪还是比较乐观的。比如Minimax上市首日股价高开并大幅冲高，之后几个交易日内多次拉升；“全球大模型第一股”智谱AI也是如此，上市初期经历波动后很快回暖，单日涨幅超过8%甚至10%。 相比之下上一代AI公司如出门问问和商汤科技上市后经历了较长时间的估值消化期，股价表现谨慎且长期受到商业化能力质疑的压制。如今OpenAI、Anthropic、月之暗面、阶跃星辰等即将IPO的公司只能等待资本市场给出最终评判了。