问题——增长与亏损并行，上市叙事面临“双重检验” 招股书信息显示，成立于2019年的思谋科技以工业AI智能体为核心业务，近三年收入持续攀升：2023年至2025年分别为4.85亿元、7.56亿元和10.86亿元，毛利率由30.5%提升至37.3%。同时，公司净亏损更扩大，报告期内分别亏损5.46亿元、7.35亿元和9.91亿元，累计约22.72亿元。对拟登陆资本市场的科技制造企业而言，市场规模与技术壁垒固然重要，但“可持续盈利路径”同样是投资者关注焦点。 原因——行业处于扩张期，重投入换取规模化落地 其一，产业周期决定企业普遍“先投入后回报”。根据第三方机构测算，中国工业AI智能体市场规模由2023年的58亿元增长至2025年的148亿元，并预计2030年将进一步扩大。制造业智能化升级、质量检测自动化、柔性生产等需求快速释放，促使企业算法、硬件与交付体系上持续加码，以抢占标准与客户心智。 其二，业务结构决定成本端压力较大。工业AI智能体贡献公司主要收入，2023年至2025年占比由62.4%升至78.5%；AI基础设施业务占比则由28.4%降至20.1%。在核心板块中，公司机器人、边缘AI传感器、智能体软件系统均呈现“客户数扩张、产品迭代快”的特征：机器人产品单价上行、客户数量增加；传感器客户拓展更快；软件系统在2025年出现一定价格回调。多条产品线并行扩张，有利于覆盖更广工业场景，但也意味着研发、项目交付、售后运维与渠道建设同步承压。 其三，费用率高企与产能利用不足叠加，放大亏损。报告期内，公司经营开支分别为5.67亿元、6.63亿元和11.69亿元，占收入比重一度超过100%。其中研发开支三年分别为2.83亿元、3.88亿元、3.94亿元，体现对技术与产品化的持续投入；销售及营销开支保持在1.41亿元至1.75亿元区间。另一上，招股书披露其部分产线产能利用率仍有提升空间，例如2025年深圳工厂部分产品产能利用率不足七成，嘉兴工厂机器人产能利用率约为六成左右。对以“硬件交付+软件订阅/项目化”为主要变现方式的企业来说，制造与供应链端的效率，是影响毛利改善能否转化为净利的重要变量。 影响——行业竞争加剧，头部优势需转化为确定性现金流 从市场格局看，思谋科技2025年以约5.8%的份额居行业首位，但第二至第五名份额差距不大，行业呈现“头部集中度不高、竞争贴身”的特点。公司已服务全球超过730家客户，覆盖特斯拉、蔡司、立讯精密、歌尔股份等制造业头部企业，客户结构集中度也呈下降趋势：前五大客户收入占比由2023年的39.3%降至2025年的22%，最大客户占比降至6.5%，一定程度上缓释单一客户波动风险。 但需要看到，工业智能体落地往往与客户产线改造、工艺参数、数据闭环紧密耦合，项目周期长、交付标准高，回款节奏与持续复购仍是现金流稳定性的关键。若行业进入价格竞争阶段，软件系统与硬件单价波动可能影响利润率；同时，若扩产先于订单兑现，产能利用不足亦可能拖累经营质量。 对策——提升交付效率与产品标准化，打通从“能用”到“可复制”的通道 一是强化规模化交付能力。围绕典型行业场景（如3C电子、汽车零部件、光学器件等）沉淀可复用方案，减少项目化定制比例，提升交付周转效率与单位人效。 二是优化费用结构与增长质量。在保持关键技术投入的同时，更注重研发投入的产品化转化率；销售侧由“铺量”转向“高质量线索与渠道体系”，以更低获客成本驱动更高复购与续费。 三是提升产能利用与供应链协同。通过订单预测、模块化设计、关键零部件国产替代与多供应商策略，降低制造端波动，提高产线稼动率，使毛利改善更有效地传导至净利。 四是增强持续服务与软件化收入比重。工业智能体的长期价值在于持续学习与运维服务。若能提升软件平台订阅、运维服务等经常性收入占比，将有助于平滑硬件交付的周期性，改善现金流稳定性。 前景——景气度与技术迭代共振，盈利拐点取决于“规模+效率” 面向未来，制造业数字化、智能化升级仍处于深化阶段，工业智能体在质量检测、工艺优化、设备预测性维护等环节具备广阔应用空间。思谋科技在跨区域、多场景部署上已形成一定先发优势，并通过头部客户验证了产品能力。其能否在行业竞争加剧中持续保持领先，关键取决于三点：一是能否将场景经验沉淀为可复制的标准产品；二是能否在扩张中保持费用纪律与运营效率；三是能否以更稳健的现金流支持长期研发与全球化交付。
思谋科技的上市历程反映了中国智能制造产业的转型阵痛。当技术创新与商业模式仍在探索时，资本市场的理性检验将推动企业从规模扩张转向高质量发展。其发展路径或将成为观察中国高端制造升级的重要窗口。