爷爷的农场国际控股有限公司日前向香港联合交易所递交上市申请，拟通过资本市场融资进一步扩大市场份额。
这家2018年进入中国市场的进口婴幼儿食品企业，经过数年发展已形成较为完整的产品体系和销售网络，但其商业模式中存在的若干问题值得关注。
从业绩表现看，爷爷的农场增长势头良好。
2023年营收6.22亿元，2024年增至8.75亿元，同比增长40.6%；截至2025年9月30日止九个月营收7.80亿元，较上年同期增长23.2%。
毛利率方面，2023年至2025年前九个月分别为55.5%、58.8%、57.3%，维持在行业较高水平。
这些数据表明公司在市场拓展和成本控制方面取得了一定成效。
公司产品线布局也在不断完善。
目前已形成"婴童零辅食+家庭食品"双核心格局，涵盖食用油、调味品、谷物类辅食、果汁果泥、零食等多个品类。
截至2025年9月30日，SKU数量从2023年末的158个增至269个，其中约三分之一获得有机销售许可，部分产品获得中国及欧盟等多个司法管辖区的有机认证。
销售渠道也相对完备，直销渠道涵盖天猫、抖音、拼多多、京东等主流电商平台，经销渠道包括342家经销商及12家重点客户，产品已进入全国超2000家重点客户零售网点及1万余家终端门店。
然而，在高毛利率的背后，存在着不容忽视的风险。
爷爷的农场主要采用原始设备制造（OEM）模式，即委托第三方制造商生产自有品牌产品。
虽然公司已在广州增城自建多功能基地，并于2025年10月开始小规模投产精选产品，但目前绝大多数产品仍为代工生产。
这种模式对产品质量和安全带来了不可预知的影响。
公司在上市招股书中也坦诚面临"实际或被视为未能达到婴童零辅食所需的严格生产标准，或未能达到其食品安全标准的风险"。
产品质量问题已有先例。
2025年10月，有媒体报道多款宝宝酱油钠含量超过成人款，其中爷爷的农场旗下的有机松茸酱油（减盐型）每10毫升钠含量达409毫克，高于部分竞品。
虽然公司随后做出澄清和解释，但这一事件为其敲响了警钟。
对于婴幼儿食品企业而言，产品质量和安全是生命线，任何质量风波都可能对品牌声誉造成重创。
若公司成功上市后再出现类似事件，必然对商誉和股价带来重大负面影响。
在营销投入方面，爷爺的农场表现出较高的费用投入。
为提升品牌知名度和产品销量，公司邀请演员刘涛为品牌代言人，购买腾讯、优酷、爱奇艺等平台的黄金时段广告位，在《玫瑰的故事》、《长相思》等热门影视剧中推出定制化及场景化广告。
这些营销举措推高了公司的销售及分销费用。
数据显示，2023年至2025年前九个月，销售及分销费用分别为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，占相应年度/期间总收入的比重约为32.3%、35%、36.3%。
这意味着公司每获得一元收入，就需投入三毛多用于销售和分销。
相比之下，公司在研发方面的投入明显不足。
2023年至2025年前九个月，研发开支在相应年度/期间总收入中占比不超过4%，且2025年前九个月的研发开支相较2024年同期还减少了约23.37%。
这种"重营销轻研发"的模式存在隐患。
在婴幼儿食品行业竞争日趋激烈的背景下，产品创新能力和技术积累对企业长期发展至关重要。
研发投入不足可能导致公司在产品种类、营养配方、生产工艺等方面缺乏竞争优势。
此外，行业本身也面临结构性挑战。
近年来我国出生率持续下降，婴幼儿人口规模呈缩小趋势，这直接影响了婴幼儿食品的核心消费群体。
在市场总量增长乏力的情况下，企业间的竞争必然更加激烈。
爷爺的农场若不能通过产品创新和技术进步形成差异化竞争优势，仅依靠营销推广和渠道铺设难以维持长期增长。
婴幼儿食品不是简单的快消品赛道，更是对责任与体系能力的长期考验。
企业赴港上市，意味着将从市场检验走向更严格的信息披露与公众监督。
如何把增长建立在可验证的安全合规、稳定的供应链与持续的产品创新之上，决定其能否在竞争加剧与人口结构变化的背景下，走出一条更稳健、更可持续的发展路径。