中信证券认为，给AI和算力需求带来巨大压力的原因很简单，那就是这次是全球性的。无论是国内还是国外，算力的使用都超出了大家的预期，这使得上游厂商的日子好过了许多。他们不用太担心现金流或者ROI出问题，只要价格能维持住就能赚大钱。海外那边OpenAI和Anthropic的动静不小，他们不断调整投资计划，给云算力和Token的需求注入了新动力。这一波浪潮让大模型之间的竞争更激烈了，无论是训练还是推理都在高速增长。 反过来看国内，像GLM-5、KIMI K2.5还有Seedance2.0这些国产大模型也没有落后多少。他们在代码编写和视频生成这些领域已经能用了，有些还趁机涨价了。因为市场对算力的需求太旺盛了，产业链上从API和Token到存储、制造设备、光通信、液冷设备甚至电力成本都在上涨。这就给了上游厂商充足的动力去涨价。而在国外市场，虽然CSP们不断上调Capex的预算以应对需求，但市场对他们的资本回报率和现金流还是不太放心。 到了3月份我们看大势很明显，科技板块的配置重心应该放在“景气成长”这条线上。这种趋势在国内和国外都有明显体现。过去市场总是盯着那些做云服务的和做SaaS的公司，但现在大家更关注的是那些掌握着核心技术的环节：比如先进制程、设备、存储、CPO、液冷等等。 这种变化背后的逻辑很清晰：人们越来越意识到算力有多重要。像GTC这种新技术趋势就被大家看好。特别是这次各家公司都给了算力链很大的关注。原因也很简单：大家对资本回报率和现金流的担忧太重了。所以现在市场的重心已经完全移到了这些上游的硬科技领域里去了。