8月22日，杰克逊霍尔年度经济研讨会在大家都等着看美联储会怎么说的时候，鲍威尔主席给了个意外惊喜，暗示未来可能降息。虽然现在还存在通胀上行的风险，不过鲍威尔觉得在紧缩的政策下，得根据经济前景和风险平衡来调整立场。 美国政府从新总统特朗普就职以来，就一直希望美联储赶紧大幅降息，可美联储死活不答应，双方僵持不下。就在这次年会前，还有好几位美联储高官出来放风，想把市场对降息的热情给打压下去。结果鲍威尔这么一说，市场反应特别大，大家都觉得美联储9月份降息的概率超过了90%。 纽约股市的三大股指当天都涨了1%以上，美元指数跌了0.8%，10年期美债收益率直接掉到了4.256%，掉了快7.5个基点。 以前美联储降息的时候，往往会带动全球资本重新配置、汇率变样、资产价格重估。不过这次不一样了，现在百年大变局加速演变、全球经济分化、债务又高、地缘政治还在折腾，所以这次降息带来的风险可不少。 美联储降息会让美元资产没那么值钱了，国际资本就会流向那些高增长的新兴市场。以前那些利息差大、增长潜力好的国家总是能吸引最多的钱过来。 钱一来，当地企业的美元债务成本就降低了，融资也容易多了。但这也留下隐患。新兴市场的金融体系通常有两个短板：太依赖短期热钱和债务美元化风险大。 钱太快涌进来可能会把股市和汇市估值给推高了，容易形成泡沫。而且美国经济前景也不太明朗政策也不稳定，如果通胀突然反弹或者降息节奏变了，资金撤回去的时候新兴市场肯定会波动很大。 美元指数本来就跌破100了，要是真降息了可能还会继续走弱。这对不同国家的影响差别很大：那些进口资源的国家本币升值了能降低原材料成本；但出口导向型经济体就惨了，价格竞争力下滑。 更深层的影响是美元信用体系开始松动。核心通胀还有3.1%的时候美联储就降息了，有些人觉得这是对美元长期价值的妥协。再加上美国财政赤字扩张，作为储备货币的信用基础可能就被削弱了。 降息带来的流动性扩张肯定会让风险资产价格涨起来。对美股尤其是科技股来说估值早就太高了；不过新兴市场的权益资产因为外资回流可能会修复估值。 大宗商品、黄金还有加密货币这些资产也能获益。但是价格上涨的另一面是金融脆弱性在累积。美银最近调查显示有创纪录比例的基金经理认为美股估值过高：大约91%的人觉得美股被高估了——这是自2001年有记录以来的最高比例。 跟以前不一样的是这次政策制定者要在多重矛盾里找平衡：一方面通胀压力还在那呢；另一方面美国总统特朗普公开施压要加速降息，还威胁要提名亲信进理事会——这可能会扭曲政策节奏。 还有新兴市场国家和美国自身的债务风险可能被暂时掩盖起来但没法真正消除。要是利率路径和市场预期不一样再融资压力大了就可能引爆局部债务危机。 所以说美联储降息是把双刃剑：它能给经济注入复苏动力但也埋下了结构性风险的引信。那些人光宣扬好处却忽略了另一面：所有货币宽松政策带来的“礼物”早就标好了价格！