一、问题：避险情绪升温下，新兴市场涨势遭遇逆转 瑞银最新策略研判中表示，随着中东冲突进入第三周，全球资金风险偏好下降，市场交易逻辑转向“避险优先”。基于此，新兴市场股票出现明显波动，前期累积的涨幅面临回吐，资产表现落后于其他主要类别。报告认为，此变化并非单一市场因素所致，而是地缘政治不确定性抬升后，投资者对能源与通胀路径、企业盈利与资金流向的综合再定价。 二、原因：能源冲击敏感度高与估值安全垫不足叠加 报告将新兴市场面临的核心压力归结为对“供应驱动型”能源冲击的脆弱性。历史经验显示，当油价持续上行并升至每桶90美元以上时，新兴市场回报往往受到显著拖累。其逻辑在于，能源价格攀升会推高进口成本与生产成本，进而压缩企业利润、加大通胀压力，并可能使部分经济体面临更复杂的货币政策取舍。 其中，亚洲多国是中东化石燃料的重要净消费地区，若供应端扰动持续，能源价格的外溢影响更易传导至工业制造、交通运输及居民消费等多个环节，进而削弱增长预期与盈利预期。 ，估值层面的“缓冲垫”不足也放大了市场调整幅度。报告指出，在冲突爆发前，新兴市场估值并不处于显著低位，其相对于美国股票的折价水平低于长期平均，意味着市场此前已计入较多乐观预期。一旦地缘政治风险上升，风险溢价回归，市场对负面消息的容忍度下降，价格波动随之加剧。 三、影响：“卖出油耗国”叙事抬头，资金配置趋向防御 在风险偏好下降与能源成本上行预期的共同作用下，市场交易出现明显切换。报告用“此前三个月有效交易的逆转”概括这一变化，显示资金开始倾向于减少对能源净进口经济体及对应的行业的敞口，并更多转向被认为更稳健的资产与地区。 从宏观层面看，能源价格若持续高位运行，可能通过输入性通胀推升融资成本，削弱消费与投资活动；从市场层面看，盈利预期的下调与估值压缩可能叠加发生，导致新兴市场在一段时期内难以快速重拾上行动能。报告同时提示，若冲突延宕并外溢，短期波动可能演化为对增长前景的更长期重新校准。 四、对策：科技投资或提供阶段性支撑，关键在于资本开支韧性 尽管宏观环境趋于复杂，瑞银认为仍存在一项可能托底新兴市场情绪的因素，即以科技为代表的投资主线。报告指出，过去15个月中，相关主题在新兴市场回报与盈利预期上调上发挥了突出作用。其背后的驱动来自全球大型科技企业处于高投入阶段，资本开支具备一定惯性，短期内不一定因地缘政治事件而迅速收缩。 在此逻辑下，科技股权重较高、产业链配套较完整的部分新兴市场，可能在市场调整中获得相对支撑。报告强调，若科技投资主线不被冲突升级及油价继续上行所打断，新兴市场的结构性相对优势仍可能延续。但这一支撑更多体现为阶段性与结构性，并不等同于整体风险全面消散。 五、前景：局势缓和、能源企稳与科技开支延续构成修复条件 瑞银同时提示，市场要恢复早期势头，需要看到更明确的外部条件改善：一是冲突尽快降温，降低供应扰动与风险溢价；二是能源成本趋稳，减轻对通胀、企业盈利与政策空间的挤压；三是全球科技资本开支周期保持韧性，使相关产业链预期更可验证。 综合看，新兴市场后续表现或将呈现“外部冲击强度”与“内部结构亮点”交织的特征：若能源价格回落、风险偏好修复，前期承压资产可能迎来估值修复；若油价高位运行时间拉长，市场可能更偏向选择具备盈利确定性与产业景气度支撑的板块与地区，结构分化或进一步加大。
在地缘政治和能源价格波动的双重考验下，新兴市场的韧性不在于避免波动，而在于通过稳健的宏观框架、产业竞争力和结构性增长点来降低对外部冲击的敏感度。最终，市场将在不确定性中寻找确定性，而能源成本控制和产业升级成效将成为决定新兴市场中长期表现的关键因素。