报告显示，2025年城投债市场延续“控增化存”主线，发行规模回落至约5.51万亿元，同比减少约一成，全年净融资额为小幅负值，处于近十年低位区间。
分季度看，发行节奏整体平稳，但全年新增融资对存量到期压力的对冲能力趋弱，反映城投债市场运行逻辑由“新增供给驱动”逐步转向“结构调整与存量管理”。
一是“问题”更加清晰：增量收缩与结构分化并存。
全国31个省、自治区、直辖市均有城投债发行，但区域集中度仍然偏高。
发行规模主要集中在东部经济大省，江苏发行规模超过万亿元，山东、浙江亦处于高位，三地合计占比超过四成；而部分地区发行规模不足百亿元，个别省区甚至不足30亿元。
与此同时，发行利率在各省普遍下行，加权平均发行利率降至2.37%左右；募集资金用途方面，“借新还旧”占比升至七成以上，多地超过九成。
这些特征共同指向：新增融资空间收窄的同时，市场更强调稳接续、稳周转与降成本。
二是“原因”主要来自政策导向与市场环境叠加。
从政策端看，地方政府债务风险防控持续强化，融资平台规范化管理与隐性债务化解工作推进，使城投融资从过去的扩张式增长转向更严格的额度约束与用途约束，发行规模回落符合监管“严控增量、加快化存”的一致导向。
从市场端看，流动性相对充裕、无风险利率下行带动整体融资成本走低，城投主体通过期限优化、品种调整等方式降低利息负担；同时，投资者风险偏好仍偏谨慎，资金更多向高评级、强区域基本面主体集中，促使发行结构进一步向头部区域和高信用等级主体倾斜。
三是“影响”体现在三方面：其一，融资从“做大规模”转向“做优结构”，借新还旧比例较高意味着债务滚续压力仍在，但也表明各地更注重现金流与到期管理，通过平滑到期峰值避免风险事件。
其二，信用分层更趋明显，AAA与AA+主体发行占比超过八成，评级上调主体明显多于下调，显示在规范化与化债推进下，部分平台信用资质改善，但中低资质主体的边际融资难度可能上升。
其三，区域风险溢价分化仍可能延续。
头部省份发行量大、品种更丰富、利率下行更充分；尾部地区发行规模小、对再融资的依赖度更高，市场对其风险定价或更敏感。
四是“对策”需要从“稳存量、防风险、促转型”同步发力。
对地方而言，应继续用好置换、展期、重组等市场化法治化工具，围绕到期峰值统筹安排发行节奏，减少短期限集中到期对财政与平台现金流的冲击；同时，严格落实资金用途管理，提升项目收益与资产运营能力，推动平台由融资功能向公共服务与产业运营功能转型。
对市场参与机构而言，应强化穿透式研究，重点关注地区财政实力、债务率变化、平台经营性现金流与资产处置能力，对“借新还旧”占比高且新增经营性收入不足的主体保持审慎。
对监管与交易机制层面，可继续完善信息披露与风险预警框架，提升数据透明度，推动信用定价更有效地反映区域与主体差异。
五是“前景”仍将以“稳中求进、以化促稳”为主基调。
报告提及部分重点地区化债取得阶段性进展，个别地区已退出或申请退出高风险名单，显示化债工作在压降隐性债务、压减平台数量、改善融资环境方面正逐步见效。
展望后续，城投债市场大概率继续呈现“规模温和收缩、结构继续优化、利率低位震荡、分化仍将存在”的格局：在控增约束下，新增扩张难以重现；在存量管理与成本下降诉求下，借新还旧与置换型融资仍将占据较大比重；在风险防控与转型要求下，平台经营能力、资产质量与区域基本面将成为影响融资可得性与定价水平的关键变量。
2025年城投债市场的这一系列变化，标志着我国地方政府债务管理进入了新的发展阶段。
从"增量扩张"到"存量消化"的转变，不仅是发行规模的数字变化，更是政策导向和市场结构的深层调整。
这一转变既体现了防范系统性金融风险的坚定决心，也反映了市场参与者对风险防范的日益重视。
随着部分重点地区债务化解工作的阶段性成效显现，以及市场融资结构的不断优化，我国地方政府债务管理正在朝着更加科学、更加可持续的方向发展。
未来需要继续坚持"控增化存"的政策导向，推动城投债市场向更加规范、更加健康的方向演进。