问题——大模型竞争进入“兑现生产力”阶段，企业靠什么穿越周期？ 近两年，行业竞争焦点从单纯追求模型参数与能力榜单，逐步转向可持续的产品收入、企业服务落地与成本效率。市场普遍关注：算力成本、研发投入高企的背景下，通用智能企业如何建立稳定现金流与可复制的商业模式。MiniMax此次披露的年度业绩与经营数据，为观察此问题提供了新的样本。 原因——产品与平台双轮驱动叠加海外扩张，推动收入高增长 年报显示，MiniMax 2025年实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%。从结构看，面向终端用户的AI原生产品收入5307.5万美元，占总收入67.2%；面向企业客户和个人开发者的开放平台及其他企业服务收入2596.3万美元，占比提升至32.8%，同比增长197.8%。两条业务线一端抓产品体验与用户规模，另一端抓企业付费与开发者生态，形成互为支撑的收入来源。 值得关注的是，海外市场成为重要增量。报告显示，中国内地以外市场收入占比达73%。在全球科技竞争与各国加速布局数字经济的大背景下，海外市场对合规能力、交付效率、本地化运营提出更高要求。高占比意味着其商业化不再局限单一市场，也反映企业在产品适配、渠道拓展与服务交付上取得阶段性进展。 影响——毛利率提升与亏损收窄，折射“效率改善”开始显现 对处于扩张期的通用智能企业来说，增长质量不只看收入曲线，更要看成本结构能否同步优化。年报显示，MiniMax 2025年毛利率提升至25.4%，较上年提高13.2个百分点。公司将原因归结为模型与系统效率提升以及基础设施配置优化。毛利率抬升意味着单位交付成本下降、商业交付更接近规模化复制，有助于在竞争加剧时保持价格与服务弹性。 同时，公司经调整净亏损为2.5亿美元，亏损率同比明显收窄。研发投入仍保持高位：2025年研发开支同比增长33.8%至2.53亿美元。，研发增速显著低于收入增速，显示在持续投入基础模型与多模态能力的同时，单位研发投入带来的收入产出正在提高，这也是资本市场判断企业中长期可持续性的关键指标之一。 对策——强化“产品化+生态化”，以编程等高频场景带动平台增长 电话会披露的信息显示，编程有关产品成为近期增长亮点。2026年2月，M2系列文本模型平均单日Token消耗量较2025年12月提升6倍以上，其中来自Coding Plan的Token消耗增长超过10倍；开放平台新注册用户数在2026年2月较2025年12月增长超过4倍。编程场景具有需求高频、付费意愿相对明确、可与企业开发流程深度耦合等特点，往往能更快形成“工具—流程—组织”层面的渗透，带动开发者规模与企业订阅增长。 从经营逻辑看，企业若要在新一轮竞争中站稳脚跟，需要把“模型能力”转化为“可交付产品”，并以开放平台沉淀开发者与企业客户，形成生态黏性与持续收入。另外，全球化经营还需持续补齐本地化服务、数据与合规体系、渠道合作等能力，降低跨区域扩张的不确定性。 前景——从规模扩张转向价值验证，2026或成商业化分水岭 公司披露截至2026年2月年度经常性收入已超过1.5亿美元。经常性收入的增长，通常意味着订阅与持续付费机制正在形成，有利于提高收入可预测性。结合其用户覆盖与客户数量数据（累计服务用户超过2.36亿、覆盖200多个国家和地区、拥有21.4万企业客户和开发者），可以观察到其正从“获取用户”转向“提升留存与付费”的阶段。 展望未来，行业仍将面临算力成本波动、同质化竞争、合规监管趋严等挑战。企业能否继续提升毛利率、控制亏损并扩大高质量经常性收入，将决定其能否在下一阶段竞争中保持领先。以编程等高价值场景为突破口、以平台化方式放大生态效应、以全球化分散单一市场风险，或将成为推动其穿越周期的重要路径。
MiniMax的业绩增长反映了整个大模型产业从"技术竞速"向"应用竞争"转变的大趋势。在这个转变过程中，谁能更有效地将模型能力转化为用户价值和商业收益，谁就能在激烈的市场竞争中占据优势。从这份年报看，MiniMax正在用实际业绩回答这个问题。但同时也要看到，大模型产业仍处于快速演进阶段，市场格局远未定型。如何在保持增长势头的同时实现盈利，如何在国际竞争中维持领先地位，这些都是摆在企业面前的长期课题。