海通国际把爱美客评级提升为增持，目标价定在了160.6元。2025年四季度收入环比稳住了局面，公司还拿下了REGEN并购的新产品，肉毒也正在放量。孟科含和孙旭东在近期发布的报告里提到，公司的年度业绩其实不及预期，主要是因为医美消费一直挺难搞，再加上新东西上市投入大，研发费也涨了不少。 整体看，2025年收入24.5亿元，降幅18.9%；归母净利润12.9亿元，掉了34.1%；扣非净利润11.0亿元，更是跌了41.3%。毛利率是92.7%，比去年低了1.9个百分点；净利率是53.1%，少了11.6个百分点。分季度看，四季度的营收环比涨了3.9%，但同比还是降了9.6%；归母净利润环比跌了34.9%，同比更是掉了46.6%，这主要是因为四季度在费用上砸下了重注。 看具体产品，溶液类卖了12.6亿元，跌了27.5%；凝胶类卖了8.9亿元，降了26.8%；冻干粉类新增了2.1亿元，主要是靠并购REGEN的那个Aesthefill撑场面；化妆品那块赚了0.9亿元，涨了36.7%。费用率这块涨得挺猛，销售费率15.8%，管费率7.4%，研发费率14.7%。费用变高是因为收入下滑导致摊薄效应；还有就是买REGEN产生的法律咨询费和渠道投入；再加上管线还在推进。 REGEN并购完成后，A型肉毒毒素也拿证了，进入放量阶段。公司在2025年花1.9亿美元买下了韩国REGEN Biotech的85%股权，拿到了AestheFill和PowerFill两款产品。韩国第二工厂要是开了工，2026年就能贡献收入和利润。国内管线方面，A型肉毒毒素在2026年1月就拿了注册证；司美格鲁肽还在临床试验里；骨性填充材料嗗科拉在2025年5月已经上市了。 考虑到这些情况，预计2026年和2027年的收入会是27.0亿元和29.2亿元，同比增速分别是10.1%和8.2%。归母净利润分别是13.9亿元和14.7亿元，增速7.9%和5.5%。前面的预测值被调低了，主要是因为2025年业绩比预期差，消费复苏也没那么快。给公司26年35倍的PE（之前是42倍），对应目标价160.6元/股。这次把目标价下调了46.4%。 建议大家盯着国内消费恢复的节奏和REGEN产能释放的进度。风险点在于并购整合不及预期、监管政策变严、宏观环境影响消费、新产品放量不及预期这些方面。最近90天有9家机构给了评级，7家买入、2家增持。过去90天机构给出的目标价平均是171.52元。以上内容是根据公开信息整理的。