问题：净值化时代，“固收+”如何兼顾稳健与弹性 随着资管产品净值化加快，投资者对产品波动的感受更直观。低利率成为中长期背景、权益市场结构性机会与阶段性波动交织的情况下，“固收+”产品既要提供相对稳定的持有体验，又需在可控回撤前提下争取增厚收益，考验基金管理人在资产配置、择时纪律与风控体系上的综合能力。市场实践显示，若仅依赖单一资产或单一风格，容易在利率变化、情绪扰动或流动性冲击中出现收益与回撤的错配。 原因：从可转债研究出发，形成“非对称”投资框架 交银基金基金经理魏玉敏将早年在券商研究所从事可转债研究的经验，转化为“固收+”的核心方法论。其一，是跨行业的比较视角。可转债研究天然要求覆盖更多行业与公司，形成以资产质量与估值约束为主的自下而上筛选方式，减少对单一赛道的路径依赖。其二，是强调风险收益的非对称性：在可转债定价逻辑中，价格较低时下行受“债底”支撑，上行则受“股性”驱动，这种“下行可见、上行可期”的结构，被其延伸到权益资产筛选中，尤其体现在对高股息品种的理解——当股息率构成一定安全垫后，更关注盈利改善、景气回升或估值修复带来的弹性来源。其三，是重视市场贝塔与风格适配。在A股市场，阶段性风格切换对组合表现影响显著，行业方向与风险偏好变化需要纳入配置决策之中。 影响：资产比价驱动仓位调整，权益成为主要弹性来源 在具体配置上，魏玉敏强调以“性价比”而非“押注方向”来组织组合：在不同资产之间动态比价，寻找风险收益更优的一端。其观点认为，权益资产是当前获取收益弹性的主要来源；可转债在经历阶段性上涨后估值修复明显，性价比相对下降，需要更谨慎的参与方式；纯债部分则以票息策略为主，久期总体保持中性，以降低对单一利率方向判断的依赖。 她提出，可转债往往呈现约3至4年的周期性波动特征：底部阶段安全边际较高，上行阶段收益更集中，而估值偏高阶段应控制仓位、重视回撤风险。“估值本身就是重要的择时信号”，在情绪悲观时更容易出现更高安全边际，而在高位阶段风险往往伴随累积。基于该判断，其组合近年来降低可转债比重、相对提高权益配置，以提升整体弹性。 对策：以红利为底仓、以结构机会增厚，并把风控前移 在权益配置思路上，其长期将红利类资产作为底仓，但并非简单追逐高分红，而更倾向于选择基本面改善、盈利增长与现金流质量较好的公司：在制造、消费与出口链中，部分企业在度过资本开支高峰后自由现金流改善，具备提升分红能力的基础，有望从“成长”向“红利”属性切换；同时，现金流稳定的传统红利公司在组合中可作为偏“类债”资产，在估值与利率环境变化中进行波段优化。 行业层面，其认为在波动加剧环境下仍需坚持结构性挖掘：价值方向关注建筑建材等受益于需求修复与政策发力预期的板块；成长方向关注电子、电力设备等与产业升级对应的领域，并强调在研究与估值约束下精选个股、控制组合集中度。 在风控上，回撤管理被置于与收益同等甚至更优先的位置。2022年四季度债市调整及赎回冲击曾引发债券、可转债与权益的联动波动，这一经历促使其强化“事前风控”闭环：一是提升债券组合流动性，适度配置流动性更好的金融债等资产，以增强应对赎回与市场冲击的能力；二是在买入端更强调安全边际与估值纪律，在估值偏高阶段主动降低仓位与风险暴露；三是通过更细化的仓位管理与压力测试，提升对极端情形下净值波动的预判能力，避免在相关性上升时出现被动承压。 前景：居民资产再配置持续，“固收+”将更强调纪律与多元收益 市场人士认为，居民财富配置从房地产向金融资产迁移的趋势仍在延续，优质股权资产的中长期需求具有支撑。但另外，低利率可能使传统固收收益空间收窄，“固收+”的竞争将更多体现在：能否以严格的估值与风险预算管理获取合理弹性，能否在多资产之间实现更有效的分散，以及能否在流动性与回撤控制上建立可复制的流程化能力。未来一段时期，具备“资产比价+非对称收益”思维并将风控前置的管理模式，有望在市场波动中提升持有体验与风险调整后收益。
在充满不确定性的市场环境中，魏玉敏团队的投资实践表明，价值投资理念与严格风险控制的结合是资产管理行业实现长期稳健发展的关键。其"非对称"策略不仅是投资方法，更说明了专业机构在市场波动中保持定力、守护投资者利益的责任。这为资管行业的健康发展提供了借鉴。