背负着接近416%的负债率，征祥医药正在把未来寄托在一款流感新药上，为了筹资，公司决定把上市的事情推进起来。不久前，公司向港交所递上了招股书。按照招股书的说法，2024年全年和2025年前三季度，公司的营收加起来还不到40万元，同期亏了差不多3亿元，经营活动产生的现金流也一直在往外漏钱。到了2025年9月底，负债净额冲到了9.56亿元，资产负债率达到了415.84%。 公司的收入很大程度上依靠的是去年7月获批的新药玛硒洛沙韦片，不过到目前为止，这款药还没怎么卖出去赚钱。市场竞争挺激烈的，青峰药业、众生药业的流感药早就批下来进医保了，健康元的相关产品去年12月也过了审。作为后来者，征祥医药急需要在市场上找到突破口。在这种情况下，跑去港股上市就成了公司解决债务压力、找钱接着发展的关键一步。 招股书里提到，2024年全年的收入是0元，2025年前三季度是35.5万元。这35.5万不是卖药赚来的，主要是靠帮别人做药品注册咨询赚的钱。现在公司手里只有玛硒洛沙韦片这一个能卖的产品，2025年7月才拿到国家药监局的批准用来治成人流感，由济川药业负责在国内卖，但这部分业绩在报告期内还没体现出来。 没有稳定的收入来源还要保持研发进度，公司一直在亏钱。除了玛硒洛沙韦片之外，公司还搞了四个产品线。2024年全年花了1亿元研发费用，2025年前三季度花了8161.2万元。因为这两项开支太大，导致这两年亏了钱——2024年亏了1.45亿元，2025年前三季度也亏了1.45亿元。跟2024年前三季度亏的1.27亿元比起来，今年亏得更多了。 现金就像往外流的血一样止不住。报告期内用出去的经营活动现金净额分别是1.06亿元和9086.8万元，资金链绷得很紧。不光是现金流的问题，负债也很吓人。到了2025年三季度末，总负债大概有12.6亿元，净负债约9.56亿元。流动负债净额从2024年底的7.61亿元涨到了2025年9月底的9.03亿元。 公司说这是因为跟投资者有关的赎回负债增加了3.11亿元，还有别的应付款也变多了。据了解，公司从2018年开始已经做过8轮融资了，一共拿了超过8亿元的钱进来。那些投资者有权利要求在某些情况下把股份给赎回去。不过在2025年10月27日这天，公司和这些投资者以及别的股东签了一份协议，把他们的赎回权永久地给取消了。 对于这件事记者去问了一下公司，到现在也没回消息。分析师朱明军觉得公司这次IPO是在巨大的财务压力下逼出来的生存战。就算上市成功了也就是拿到了一张入场券，真正的难在于上市后能不能把钱用好，在竞争激烈的市场里执行好差异化策略，把“烧钱”变成自己赚钱。 财务上有内忧还不够看，核心产品面临的外部竞争也很现实。根据招股书数据显示，2024年中国流感抗病毒药物市场大概是57亿元大小；预计到2035年会涨到136亿元；其中PA抑制剂这块能占到130亿元；市场规模越来越大也意味着竞争越来越狠。 现在国内已经有7款流感抗病毒药上市了；2025年更是迎来了新药上市的高峰期。3月、5月、7月和12月这几个月里青峰、众生、征祥和健康元的新药接连获批。玛硒洛沙韦片跟罗氏的玛巴洛沙韦机制一样都是PA抑制剂；不过在这种同质化竞争里面优势并不明显。 定价上也差不多；玛巴洛沙韦是222元一盒；青峰的玛舒拉沙韦是175元一盒；健康元的玛帕西沙韦是198元一盒；比起来性价比并不占优。 京东平台的数据显示销量冠军还是奥司他韦；还有玛巴洛沙韦占着绝对优势；而在新获批的药里面众生的昂拉地韦片和青峰的玛舒拉沙韦片销量已经突破1万了；而且这两款产品都进医保了有渠道优势。 相比之下玛硒洛沙韦片商业化进度落后了很多；面对这个困境公司也在想办法破局；招股书显示公司已经递交了针对青少年流感治疗的NDA申请；还想把干混悬剂的适应症扩展到儿科人群和暴露后预防；想通过这些差异化策略来找新增长点；但是现在对手已经抢了市场份额建了品牌还占着价格便宜的位置；想靠一款高价产品后来居上难度很大；这次港股上市或许只是漫漫突围战的开始而已。