上周美联储公开市场委员会例会召开，决定维持现有利率水平不变。市场对首次降息时间的预期随之调整，从此前预期的6月推迟至9月，此变化直接推高了美元指数。截至上周末，美元指数稳定在99.2的高位，周内涨幅达到1.2%。同期美国国债实际利率上升至2.38%，创造了近三个月以来的新高。 美元升值和实际利率上升对铜价形成了双重压制。由于国际铜价以美元计价，美元走强直接增加了以其他货币计价的买家的购买成本。同时，实际利率上升使得持有无收益资产的机会成本上升，促使资金从大宗商品市场流向收益更高的国债市场。尽管伦敦铜价在上周已经累计下跌7.2%，但在宏观面未出现明显转机的背景下，市场参与者仍对后续走势持谨慎态度。 国内铜市场则体现为不同的特点。根据最新数据，上海现货电解铜对期货主力合约的升水幅度达到每吨120元，反映出下游用户的刚性购买需求依然旺盛。进口套利空间的收窄也印证了这一点，铜进口的盈亏平衡点已降至每吨负120元，贸易商的进口意愿大幅下降。保税区库存水平也处于历史低位——仅为21.3万吨——创造了近三年来的新低。 成本端的支撑作用同样不容忽视。国内动力煤价格维持在高位运行，冶炼企业的完全生产成本已经接近期货主力合约价格，这意味着深入下跌的空间受到了实际成本的严格限制。现货紧缺与成本托底两重因素相互作用，使得国内铜市场显示出了相对较强的抗跌能力。 从资金面来看，市场正处于合约移仓换月的关键时期。沪铜2405合约的持仓占比已经上升至42%，这意味着大量资金在旧合约和新合约之间进行切换。在这个过程中，多空双方的资金在新旧仓位之间反复调整，容易引发短期的共振行情。期货公司持仓数据显示，前20名期货公司的净空头持仓在一周内增加了1200手，表明空方情绪仍占上风。这种状况意味着，一旦宏观面出现新的变化，无论是美元或利率的二次冲高，还是风险情绪的缓和，都可能引发市场的剧烈波动。 综合分析，周一铜价最可能的运行轨迹是高位震荡偏弱。但由于国内现货市场的强势支撑，铜价的下跌幅度可能受到一定程度的限制。市场参与者应当密切关注周末伦敦金属交易所电子盘的表现，以及美元指数和美国国债实际利率的边际变化。 对于投资操作，业内建议采取谨慎态度。应当以轻仓观望为主，严格设置止损点位，避免在震荡市中频繁操作。如果宏观情绪出现缓和迹象，可以考虑在低位适度布局反弹头寸，但务必快速获利了结，防范市场反向波动的风险。
铜价不仅反映供需关系，也承载市场对宏观政策、利率环境与产业景气的预期。在外部不确定性较高的背景下，市场各方需以数据为依据、以风控为底线，在波动中保持定力、在变化中把握节奏，以稳健策略应对阶段性震荡。