天风固收团队把焦点放在一个问题上：存单利率到底能不能跌破1.5%。对于跨季后存单利率还会不会继续下行，他们觉得主要得看这几点。第一点很关键，R007能不能一直压在1.5%下面，这直接决定了存单二级市场收益率的底线在哪儿。第二点是买断式回购还有MLF中标价格会不会有变化，这直接影响银行怎么选负债。第三点是看供给情况，如果净融资一直是负数，供需平衡得很好，那光靠供给增加可能也撑不起利率往上走。 这一周是税期，按理说是个容易缺钱的时候，可公开市场放出来的水没那么多，资金市场却稳稳当当。银行间的钱没怎么乱动，隔夜钱在低位晃悠，7天期资金反而跌了超过2BP。大家都觉得同业存款要降息了，买存单的人就猛了不少，这也托着存单利率还能往下探。 回顾一下前阵子存单一二级收益率跌得那么快的原因。很多机构本来存同业存款的，后来觉得存单相比较便宜、收益也高，就都转向买存单了。这跟2024年底的时候情况有点像，当时也是新规落地后非银机构手里钱多买了不少存单。 到了3月中下旬，大家要当心别以为利率还能一直跌下去。尤其是9个月和1年期的存单，得盯着供给会不会突然暴涨。通常到了季末银行都想完成指标或者补充负债，会把债券发出来卖。如果非银机构买债是为了赚钱而不是被迫扩容的话，那银行存款流失后还得再增发存单来补窟窿。 跨季后情况可能会好转一些。要是R007真的持续往DR007靠拢了，那存单二级收益率的下降空间就打开了。不过也有制约因素：如果一级市场利率也跟着跌破1.5%，银行肯定不愿意去借央行的中长期资金（比如MLF），毕竟9个月和1年的存单还能改善流动性指标呢。 天风固收觉得这次跨季后如果R007真的往下降了，那存单利率往下探是可能的。1年期的利率可能会阶段性突破央行工具的成本线。但这能不能一直降下去还得看三点。第一是供给压力：如果利率跌得比央行资金成本低很多了，银行发债的欲望肯定会高涨；如果供给跟着上来了，那价格肯定要被压回去。第二是需求端的问题：市场要是特别想买存单也会增加供给压力；要是非银机构本来是存款现在都买了存单也会放大缺口。第三是利差已经很小了：现在1.5%附近的利率跟政策利率利差已经很低了；这其中又分了“DR007-政策利率”、“R007-DR007”、“存单利率-R007”三块儿利差。“存单利率-R007”最近收窄得厉害；“DR007-政策利率”波动在20BP以内比较稳定；“R007-DR007”在资金充裕的时候还能再收一点。 总结一下关键因素：R007能不能保持低于1.5%、买断式回购和MLF的价格变没变、还有供需到底怎么样。这三个方面决定了跨季后存单利率还能不能接着往下探。