2023年以来光伏产业链经历了大幅调整，企业经营压力巨大，产品同质化严重。在这种情况下，招银证券认为高银价加速了代银浆料的规模化应用，而浆料技术变革将是本轮供给侧破局的关键。该研报显示，过去几年银价持续攀升，尤其是2025年大幅上涨后，浆料成本占比已超过硅料。在价格波动对产业链盈利造成巨大影响的情况下，寻找贱金属替代变得尤为迫切。目前，产业内粉体、浆料和电池环节正深度合作推动铜代银进程。如果进展顺利，各参与方都将获得丰厚回报。同时考虑到周期底部技术扩散较慢，浆料技术变革可能会成为本轮供给侧改革的突破点。招商证券指出，浆料是电池制造中不可或缺的关键材料。光伏电池通过大面积PN结在光照条件下收集电子。这些电子通过细栅和主栅汇集起来，经由焊带传输到外电路做功，实现光能向电能的转化。栅线由浆料印刷而成，细栅和主栅设计影响受光量和等效电阻，最终决定了光伏电池的光电转换效率及组件性能表现。过去电池浆料主要以银体系为主，但随着银价上涨导致单瓦成本由6分跃升至0.1至0.2元，现在已经超过硅料成为成本第一大项。降银成为产业链降本的重点目标。2024年N型主流TOPCon电池开始探索铜体系解决方案。该方案包括银包铜和纯铜浆等形式，采用丝印烧结和电镀等工艺来替代部分银基材料。在产业深度合作下取得积极进展的同时，招银证券预计到2026年可能实现贱金属替代的规模化应用。通过降低细栅宽度或增加主栅数量来降低银耗是传统降本途径。但这些方法效果有限，因为随着电池片效率提高而浆料用量减少空间有限。因此用成本更低的金属替代部分银被认为是公认的降本方向之一。这种替代方案可能会拉大企业间差距：一方面降银带来的成本差异悬殊；另一方面头部企业持续研发跟进而二线企业落后。风险提示包括产业化进度不及预期、市场需求大幅下降以及技术快速扩散风险。